事件：公司发布2025 年一季报，25 年Q1 公司实现营收11.41 亿元，同比+146.36%，环比-22.57%；实现归母净利润2.31 亿元，同比+335.91%，环比+20.37%，业绩超预期。

风塔销售毛利率同比提升，开启DAP 模式交付。2024 公司实现风电塔筒销售收入35.11 亿元，同比-15.32%，毛利率25.93%，同比+5.17pct。2024 年公司实现海外销售收入17.33 亿元，同比+1.07%，毛利率38.48%，同比+11.29pct。

2024 年欧洲市场累计出口发运量近11 万吨，其中Q4 在DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕。公司持续推进海风出口，营收、盈利有望持续提升。

海外海风发展顺利，未来市场广阔。2024 年公司英国Moray West 海塔项目等项目交付完毕。自2025 年起，德国将在未来四年内启动10 个风电场址的拍卖，总装机容量高达12GW；法国提供108 亿欧元支持并扩大项目拍卖规模。海外海风发展顺利，公司有望持续拿单。

公司前瞻性进行产能布局。公司现有“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，提升超大型的导管架等产品的出口能力。蓬莱海工装备基地出口产能为50 万吨，盘锦基地产能上限规划为50 万吨。曹妃甸基地预计将于2025 年建成，该基地预计年产能约40 万吨。

公司电站建设推进顺利。2024 年公司新能源发电收入2.16 亿元，同比63.95%，毛利率78.47%，同比-11.19pct。公司持续推进风电场和光伏电厂建设，已建成并投入运营阜新彰武西六家子 250MW 风电场，唐山营妃甸 250MIWV 渔光互补项目实现首次并网发电。唐山营妃甸 700MW 风电项目及唐山丰南 250MW风电项目均已取得建设指标，并正积极办理前期建设手续。

投资建议：预计25-27 年公司归母净利润为8.93/11.85/15.45 亿元，同比+88.5%/+32.7%/+30.3%，EPS 分别为1.40/1.86/2.42 元，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险