事件：公司发布2024 年年度报告与2025 年一季度报告。2024 年全年实现：1）营收37.8 亿元，同比-12.6%；归母净利润4.7 亿元，同比+11.5%；扣非归母净利润4.33 亿元，同比+17.7%。2）毛利率29.83%，同比+6.4pct；净利率12.54%，同比+2.7pct。3）期间费用率为13.56%（销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/5.99%/4.82%/0.38%，同比分别变动+0.93/+2.4/-1.09/-1.1pct），同比+1.13pct。2025 年Q1 实现：1）营收11.41 亿元，同比+146.36%，环比-22.57%；归母净利润2.31 亿元，同比+335.91%，环比+20.37%。扣非归母净利润为2.46亿元，同比+448.47%，环比+40.03%。2）毛利率30.95%，同比-2.06%。净利率20.25%，同比+77.01%。

出口海工高增带动结构调整，2024Q4 创新高，三大基地布局出口。24 年金属制品行业（主要产品为风电装备产品）的营业收入为35.6 亿元，同比下降15%。下降的主要原因在于公司持续缩减国内盈利状况不佳、现金回款能力较差的国内业务。出口海工产品的收入占比有所提升，且出口海工产品的盈利能力逐季增强，从而推动该业务板块的毛利率增长至26.9%，较去年增加了5.7%。2024 年度公司出口海工产品的发运量接近11 万吨，海外全年实现营收17.33 亿元，全年毛利率达到38.5%；其中第四季度，公司DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，实现营收14.73 亿元，环比提升55.07%；归母净利润1.92 亿元，环比提升77.44%。

2024 年三大出口海工基地布局完成，锚定“全球大海工”前沿市场。

TP-less 订单+DAP 交付模式主导，出口订单盈利高景气。2025Q1，公司出口海工产品的发运量显著增加，达到了历史同期的最高水平。目前，公司待交付的出口桩基订单全部采用DAP 模式，其中超过一半是TP-less 单桩产品。根据公司现有的订单交付计划，预计后续出口产品的排产将保持高度繁荣，出口盈利景气度提升。

新能源发电高增，阜新项目稳利。企业新能源发电业务实现收入2.2 亿元，同比增长64.0%，毛利率达到78.5%；增长主要驱动力为阜新彰武西六家子250MW 风电项目的盈利贡献。此外，唐山曹妃甸十里海250MW 渔光互补光伏项目已完成首次并网，计划于2025 年全面投入运行并贡献收益。公司在手近1GW 河北陆上风电项目将陆续启动建设。随着新能源发电项目的不断推进和投产，预计该业务板块将为公司带来持续且稳定的收入和利润增长。

浮式中心成立，积极参与全球招标。公司积极拓展浮式项目领域，致力于研发并打造下一代浮式基础产品。2025Q1 期间全球近2GW 浮式项目已锁定协议，预计2025 年多国将启动相关招标活动。公司与国际领先的浮式基础解决方案供应商展开合作，并建立了专门的全球浮式业务中心，并完成了核心团队的组建与任命，从而在浮式基础产能及潜在订单方面进行了深度布局。

盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.98 亿元、11.81 亿元、15.14 亿元，对应PE 为19.5/14.8/11.6 倍。

风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。