1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：营业收入28.41 亿元，同比+109.48%；扣非归母净利润5.63 亿元，同比+250.49%。2Q25 公司：营业收入17.00 亿元，同比+90.36%，环比+49.07%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比+173.94%，环比+29.19%。公司1H25 业绩符合市场预期，业绩增长强劲，主要由于1H25 海外海工产品同比交付量增长翻倍，以及欧元升值带来的汇兑收益约1.3 亿元拉动。

1H25 公司出口收入和毛利率表现强劲。1H25 公司制造业务收入27.2 亿元，其中出口占比达到约82%，出口收入同比增长195.8%，且出口业务的毛利率高达30.7%，同比提升3.1ppt，出口业务已经是公司制造业务毛利的主要构成。

发展趋势

期待更多海外海工订单签订，造船业务也呈现新增长点。2025 年初以来，公司累计新签海外订单30 亿元，在手海外海工订单金额已超100 亿元，我们认为2H25-2026 年的交付增长确定性较高。展望后续，我们预计今年德国、英国、波兰和日本等不少市场的海风项目有望进入风机基础订单的签订阶段，公司有望凭借扎实的海外交付业绩及优质的生产能力承接更多高盈利海外海工订单。另外，公司新公告与韩国某航运公司签订了计划在2027 年交付一艘重型风电甲板运输船的合同，金额约3 亿元，公司的造船业务也在自建运输船的同时，对外开启了新增长点，充分体现公司在海风风机基础业务之外的竞争力。

盈利预测与估值

考虑到公司今年受益于欧元升值影响，以及公司今明两年海外出货预期较此前更高，我们分别上调2025/2026 年净利润预测19.7%/14.5%至10.77 亿元/12.68 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年20.1/17.1 倍市盈率。我们持续看好公司作为国产海工企业出海引领者，持续兑现更多海外订单，我们维持跑赢行业评级。由于上调了盈利预测，我们上调公司目标价19.7%至40.54 元，对应2025/2026 年24.0/20.4 倍市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。

风险

海外海风建设不及预期；海外新签订单不及预期；海外贸易政策变动。