投资要点

事件：公司25H1 营收28.4 亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5 亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，归母净利率19.2%，同比+6.4pct；其中25Q2 营收17 亿元，同环比+90.4％/+49.1％，归母净利润3.2 亿元，同环比+161%/+36.6％，毛利率26.3%，同环比-0.7/-4.7pct，归母净利率18.6%，同环比+5/-1.7pct。

Q2 出海环比增长，单吨净利维持高位，汇兑收益贡献增量业绩：①25H1国内收入6.0 亿元，同比持平，毛利率18.7%，同比-11.1pct；②25H1 海外收入22.4 亿元，同比+195.8%，毛利率30.7%，同比+3.1pct。公司业绩增长主要得益于全球化战略布局的深入推进，海外业务实现突破性增长，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎。本年度海外项目交付量较上年同期大幅增加，同时，公司出口桩基产品交付模式转变为附加值更高的DAP 模式，带动公司整体盈利显著提升。其次，公司海外项目以外币结算为主，因汇率波动，对公司汇兑损益产生了一定积极影响。

欧元升值带来汇兑收益，经营现金流保持稳健。公司25H1 期间费用1.3亿元，同比-27.4%，费用率4.6%，同比-8.6pct，其中Q2 期间费用1 亿元，同环比-0.8%/+171.9%，费用率5.6%，同环比-5.1/+2.5pct；Q1/2 财务费用分别为-7851/-7518 万元，主要是欧元汇兑收益及利息收入。25H1经营性净现金流2.4 亿元，同比-3.8%，其中Q2 经营性现金流5.2 亿元，同环比+50.3%/-285.6%；25H1 资本开支8 亿元，同比+364.3%，其中Q2资本开支3.9 亿元，同环比+232.3%/-6.2%，资本开支主要是唐山曹妃甸工厂、盘锦造船及风场项目开发投资；25 年H1 末存货23.7 亿元，较年初+13.8%。

新增首个海外重型甲板运输船建造合同，贡献增量业绩。公司全资子公司盘锦大金海洋工程优先公司与韩国某航运公司签署了《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计建造一艘重型风电甲板运输船，总金额3 亿元，该船舶将于27 年交付。公司计划25 年下水2 条自有船只，26 年4 条、27 年6 条，布局自有运输船的同时，对外寻求风电运输船、运维船、安装船的设计建设机会，贡献增量业绩。

盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计25~27 年归母净利润为11.0/15.1/19.9 亿元，同增133%/37%/32%，对应PE 为20.1/14.7/11.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。