投资要点

业绩高速增长，盈利能力显著提升

2025 年前三季度，公司实现营业收入45.95 亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87 亿元，同比增长214.63%。2025 年第三季度，公司实现营业收入17.54 亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；归母净利润3.41 亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98%。第三季度公司盈利能力显著提升，毛利率35.91%，环比提升9.61pct；净利率19.42%，环比提升0.86pct。

海外海工：公司在手海外海工订单高增，欧洲海风交付持续放量欧洲海风基础供需缺口显著，公司凭借产能、资质、交付效率优势构建核心壁垒持续获单。以2025 年上半年单桩销售金额计，公司成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024 年的18.5%增长至2025 年上半年的29.1%。截至2025 年半年报，公司在手海外海工订单累计超100 亿元，主要集中在未来两年交付。2025 年前三季度，公司出口收入占风电装备产品总收入近八成。公司正积极参与英国、德国、荷兰、波兰等多个欧洲国家以及日本、韩国等亚洲新兴市场海风项目投标，部分项目已经进入招标中后期，后续进展值得期待。

船舶建造：首条自建船顺利下水，对外造船订单贡献新增量（1）自有船队增厚订单利润：10 月，公司首条自建的超大型甲板运输船KINGONE 号顺利下水，后续将推动试航与取证程序，预计将于2026 年初投入首航。

大金首批自建的2 艘超大型甲板运输船已制定2026 年、2027 年排产计划。自有船队提升单吨运力，交货从FOB 向DAP 模式转型，有望带动价值量和盈利提升。（2）对外造船订单贡献新增量：依托盘锦基地充足产能，公司已具备向市场提供同类船型定制化设计和制造服务能力，并可逐步拓展至风电市场所需的安装船和运维船等船型。8 月，公司与韩国某航运公司签署了《重型货物船舶建造合同》，盘锦大金将为其设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，合同总金额折合人民币约3 亿元，该船舶将于2027 年完成交付。

盈利预测及估值

上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量利双增有望驱动业绩超预期。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.59、16.17、21.94 亿元（上调前2025-2027 年归母净利润为8.17、13.62、20.06 亿元），对应EPS 分别为1.66、2.54、3.44 元，对应PE 分别为32、21、15 倍。

风险提示

风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。