事件

3 月5 日，公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入61.7亿元，同比增长63.3%，实现归母净利润11.0 亿元，同比增长132.8%；其中Q4 公司实现营业收入15.8 亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长12.6%。

经营分析

收入结构进一步优化，海外订单有望持续放量：2025 年公司整体收入结构进一步优化，实现海外收入达46.0 亿元，同比增长165.3%，出口业务收入占总营收比重74.5%，同比提升28.6pct；收入结构优化带动下，公司整体盈利能力进一步提升，2025 年实现毛利率31.2%，同比提升1.4pct。截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100 亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。据欧洲风能协会，过去五年欧洲海风项目累计拍卖规模达60GW，行业待推进项目储备充裕，有望在未来2-3 年内持续释放管桩需求，看好公司欧洲海风订单持续放量。

从“产品供应商”到“系统服务商”，战略转型进一步加速：2025年公司多项业务拓展取得重要突破：航运方面，首艘自研高端甲板运输船正式下水并启动首航，特种航运船队有望逐步落地；码头存储安装方面，公司在丹麦、德国和西班牙三个核心区域分别布局码头资源，逐步形成欧洲本地化总装与服务能力，从而为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务；浮式基础方面，公司曹妃甸基地顺利进入投产阶段，有望形成深远海超大型固定式基础结构以及浮式基础结构批量化生产能力。看好公司在以上三个业务方向上不断取得突破，从而带动订单及业绩持续性保持高速增长。

盈利预测、估值与评级

结合公司2025 年年报以及行业最新情况，我们预测26-28 年公司归母净利润为16.6/27.6/41.8 亿元，当前股价对应PE 估值为27/16/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

欧洲海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。