事件：近日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收61.74 亿元，同比+63.34%；实现归母净利润11.03 亿元，同比+132.82%。其中，单Q4 公司实现营收15.78 亿元，同比+7.12%，环比-10.04%；实现归母净利润2.16 亿元，同比+12.59%，环比-36.60%，业绩符合预期。

欧洲海风发展加速，公司作为出海龙头预计持续受益。过去五年，欧洲海上风电项目累计拍卖容量达60GW，历史项目储备充沛。2026 年1 月，英国AR7 超预期授予8.44GW的海上风电装机容量；同月，欧洲9 国签署《汉堡宣言》，差价合约机制（CfD）得到普遍推广，欧洲海风发展正在加速中。2025 年公司出口业务收入占总营收比重74.46%，同比+28.61pct，公司作为海工出海龙头将持续受益。

公司欧洲订单持续落地，在手海外订单总额超100 亿元。2025 年度，公司陆续签订多个海外优质订单，覆盖欧洲多个主流海风国家，截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100 亿元，主要集中在未来两年交付。

成功实现由产品供应商向系统服务商的战略转型与升级。当前，公司正推进向“系统服务商”的战略转型。自建船只方面，盘锦造船基地通过定制化船舶研发，精准填补了这一战略缺口，2025 年大金重工首制4 万吨甲板运输船顺利吉水，并于2026 年2 月启动首航任务。2026 年，盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。25年公司也获取共计5.85 亿元船舶订单，预计均将在27 年交付。自有航运方面，2025 年DAP 模式已成为公司主要的交付模式，2026 年公司陆续使用自有运输船只后，将显著助力公司获得更多海外市场的机会。自管码头方面，截至目前，公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，提供本地化服务，转变成为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商。

投资建议： 预计26-28 年公司归母净利润为17.17/24.90/34.62 亿元， 同比+55.6%/+45.1%/+39.0%，EPS 分别为2.69/3.91/5.43 元，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险