事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收19.1 亿元，同环比+67.2％/+20.8％，归母净利4.3 亿元，同环比+88.2%/+101.2％，扣非净利4.3 亿元，同环比+73.9%/+136％，毛利率39.2%，同环比+8.2/+7.8pct，归母净利率22.8%，同环比+2.5/+9.1pct。

毛利率同环比实现大幅增长。26Q1 公司综合毛利率39.2%，同环比+8.2/7.8pct，我们判断主要系公司出口海工业务毛利率持续提升，带动公司整体业务盈利能力提升。

签订造船订单，打造第二增长曲线。4 月24 日，公司发布公告，1）与挪威某船东签署4 艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.94 亿美元（折合20.2 亿人民币）；2）与希腊某船东签署4 艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.97 亿美金（折合20.4 亿人民币），预计交付期28~29 年。公司收购辽宁盘锦基地，叠加开发曹妃甸二期基地，开启船舶制造第二增长曲线。当前全球产能制造船舶产能排满至28~29 年，公司借此进入造船行业，预计28 年起造船业务有望贡献一定的业绩增量。

26Q1 确认一定汇兑损失，整体费用保持平稳。公司26Q1 期间费用2.4亿元，同环比+571.5%/-20.1%，费用率12.3%，同环比+9.3/-6.3pct，主要系公司26Q1 确认汇兑损失，而去年同期确认汇兑收益；26Q1 经营性现金流4.4 亿元，同环比-257.5%/-255.2%；26Q1 资本开支8.3 亿元，同环比+102.8%/-6.7%；26Q1 末存货18.6 亿元，较年初-14.5%。

盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28 年盈利预测，我们预计26~28 年归母净利润为20.1/27.8/33.6 亿元（前值17.2/25.4/32.8 亿元）， 同增82.3%/38.5%/20.6% ， 对应PE 分别为26.6/19.2/16.0x，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。