核心观点

大金重工2025 年年报符合预期，归母净利润接近业绩预告中枢，收入利润大幅增长，毛利率持续改善，ROE14.19%处行业最高水平。2025 年以来公司收入利润大幅增长，主要得益于公司出货量提升及生产熟练程度增加带来的规模效应。截至目前，公司累计在手海外订单总金额超过100 亿元，主要集中在未来两年交付，公司盈利能力改善具有持续性、确定性。公司2026 年一季度业绩显著超预期，主要来自盈利能力显著提升，公司2026Q1 毛利率39.19%，同比+8.24pct，环比+7.83pct，主要原因是公司出货量提升及生产熟练程度增加带的规模效应，往未来看具有持续性。

事件

大金重工发布2025 年年度报告，全年实现营业收入61.74 亿元，同比增长63.34%；实现归母净利润11.03 亿元， 同比增长132.82%；实现扣非归母净利润10.77 亿元，同比增长148. 68%。

公司2025Q4 单季度实现营业收入15.78 亿元，同比增长7.13%；归母净利润2.16 亿元，同比增长12.50%；扣非归母净利润1. 81亿元。

2026 年一季度，公司实现营业收入19.07 亿元，同比增长67. 17%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长88.19%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比增长73.86%。

简评

公司2025 年年报符合预期，归母净利润接近业绩预告中枢，收入利润大幅增长，毛利率持续改善，ROE14.19%处行业最高水平。

2025 年以来公司收入利润大幅增长，主要得益于公司出货量提升及生产熟练程度增加带来的规模效应。截至目前，公司累计在手海外订单总金额超过100 亿元，主要集中在未来两年交付，公司盈利能力改善具有持续性、确定性。

除了进一步交付高价订单项目，公司自有运输船已陆续投运，将实现“运输+安装”自主可控，解决欧洲海风市场发展瓶颈。大金重工正在从单一的产品制造商，转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商。

公司2026 年一季度业绩显著超预期，主要来自盈利能力显著提升，公司2026Q1 毛利率39.19%，同比+8.24pct，环比+7.83pct，主要原因是公司出货量提升及生产熟练程度增加带的规模效应，往未来看具有持续性。

毛利率：2025 年公司整体毛利率为31.18%，同比提升1.35pct，其中出口业务毛利率维持在33.95%高位， 贡献公司全年81.06%的毛利，出口成为核心利润来源；国内业务毛利率为23.13%，表示公司正在主动调整业务结构，降低盈利能力较弱的国内业务规模。2026Q1 公司毛利率39.19%，同比提升8.24pct，环比提升7.83pct。

盈利能力：2025 年公司ROE 14.19%，同比提升7.51pct，处于行业最高水平，表明大金护城河持续加深， 资本运营效率大幅提高，且未来随着一体化后壁垒的持续加深，ROE 具备进一步提升空间。

订单：公司累计在手海外订单总金额超过100 亿元，主要集中在未来两年交付。

现金流：2025 年公司经营活动产生的现金流量净额达12.27 亿元，净现比1.1，海外业务占比提升后收现质量优化。资产负债表方面，截至2025 年末，公司合同负债为16.09 亿元，较年初增长15.8%。

展望2026 年二季度，除了进一步交付高价订单项目，公司首制甲板运输船KING ONE 轮于2026 年4 月6 日顺利抵达英国（hornsea 3 项目），自有航运业绩增量还会在Q2 逐步体现；第二艘运输船已下水，后续自有运输占比也将不断增加，持续贡献业绩增量。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为84.9、121.5、160.6 亿元，预计归母净利润分别为19.0、29.4、37.5 亿元，对应PE 分别为26.0、16.8、13.2 倍，维持“买入”评级。

风险分析

海外风电规划政策推动不及预期；

海外风电项目推动不及预期：海外风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：若行业竞争加剧，激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，其中漂浮式海上风电大规模发展对行业降本依赖较大，上游降本不及预期将影响行业大规模推广发展；公司各项业务推进进度不及预期风险，公司产能投放不及预期。