公司公布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收43.63 亿元，同比下降5.05%；实现归母净利润7.10 亿元，同比下降19.97%；单季度来看，2026年三季度公司实现营收11.11 亿元，同比下降36.68%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降67.85%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型，有望充分受益于全球海上风电的发展，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

受到发运节奏与汇兑影响，单季度业绩承压。三季度受到季度交付量阶段性下降、订单结构差异，以及汇率波动的影响，导致公司营业收入及归母净利润有所承压。根据公司公告，如果剔除汇率影响，前三季度公司实现净利润约8.6 亿元，同比增长约6%。

毛利率维持稳健，费用率有所上升。盈利能力方面，2026 年前三季度公司整体毛利率为35.63%，同比提升4.51pct，净利率为16.27%，同比下降3.03pct，我们认为主要原因是相关费用率的提升及三季度产品结构的变化。费用率方面，前三季度公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.16%/6.69%/4.73%/3.14% ， 同比+0.39pct/+1.88pct/+0.54pct/+6.06pct，整体期间费用率为16.72%，同比提升8.87pct。

一体化交付体系加速落地，新的增长曲线逐步成型。制造方面，公司已具备超大型全系列海上风电基础制造能力，前三季度海外海工产品交付量近15 万吨，创历史同期新高；运输方面，自有特种运输船队持续扩充，由公司自研并自行建造的 KING 系列3艘超大型远洋运输船全部交付投运；母港方面，公司已在德国、西班牙、丹麦等地布局4 处母港码头，覆盖欧洲北海、波罗的海及大西洋沿岸三大核心海风资源带，整合包括物资集散、装备总装、物流运输、运维服务等业务；安装方面，公司在今年9 月已经签署新一代海上基础安装船设计合同，适配15 至 30MW 级海上风机的基础吊装需求，将有效填补全球超大型海上风电基础安装能力的空白。随着公司各项业务稳步推进，将打通“生产—海运—母港—安装”全链路，构建海陆协同的一体化交付闭环体系，一体化交付商的转型有望全面提速。

估值

综合考虑前三季度业绩情况及订单交付情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营收63.87/99.25/123.38 亿元，实现归母净利润11.54/20.78/27.83 亿元，EPS 为1.56/2.81/3.76 元，当前股价对应PE 为19.9/11.0/8.2 倍。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型，有望充分受益于全球海上风电的发展，继续维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

欧洲海风项目进展不及预期的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。