本报告导读：

疫情影响下家具行业出口表现或好于原先市场的悲观预期，头部企业凭借多方面优势充分抵御外部环境的不利冲击，预计中长期市场份额将进一步向龙头集中。

摘要：

维持轻工行业“增持”评级，疫情影响下家具行业出口表现或好于原先市场的悲观预期，市场份额中长期逐步向龙头集中。从2020 年2~4月的数据来看，家具板块海外出口总体呈现小幅的降幅收窄趋势。随着海外疫情得到防控以及线下必选消费逐渐恢复正常，我们预计家具行业海外出口需求有望逐步修复。头部企业凭借较强的抗风险能力、与头部客户合作的稳定性等多方面优势充分抵御外部环境的不利冲击，预计中长期市场份额将进一步向龙头集中。推荐标的：顾家家居、浙江永强。

美国家具建材市场的部分产品对中国进口的依赖程度较高，由国内疫情影响到的海外消费能力下降、购买意愿低迷或将对国内相应品类的出口情况造成冲击。从进口国的分布来看，中国是美国各个主要家居产品较为主要的进口国，以部分品类为例，美国的户外家具、可调节床、床垫从中国的进口占比超过75%，橱柜梳妆台从中国进口比例超过65%，家用家具从中国进口比例超过50%，办公家具从中国进口比例近40%，上述品类对中国的进口依赖程度相对较高。除中国以外，美国从越南、墨西哥、加拿大等国家也进口相应的产品。随着美国疫情爆发的冲击，消费者对可选消费产品的购买需求将延迟释放，对国内家具市场出口需求仍将带来一定影响。

关税影响下部分国内家具产能转移至越南，替代中国对美直接出口。受中美贸易战影响，2019 年5 月起，家具制造业的当月出口交货值连续7 个月出现同比下滑。相较于美国与欧盟，中国对越南出口、从越南进口的家具产品的规模较小，随着国内家具企业产能转移，中国对越南的家具出口规模在2019 年快速提升。随着疫情逐渐平稳，2020年1-4 月降幅逐步收窄；中国从越南进口的家具产品规模则相对较小，降幅呈现收窄趋势。多家上市公司积极布局越南市场降低经营的不确定影响，国内家具产能向越南的转移逐步增加。

行业竞争格局在疫情的催化下有望得到进一步优化，市场份额中长期将逐步向龙头集中。在国内外疫情的影响下，部分中小企业由于复工复产压力、现金流中断、客户订单流失等原因逐步退出市场，头部企业凭借较强的抗风险能力、与头部客户合作的稳定性等多方面优势充分抵御外部环境的不利冲击，预计中长期市场份额将进一步向龙头集中。

风险提示：国际市场需求波动的风险、国际贸易政策的影响