我们于近日分别邀请了中天科技和亨通光电管理层通过电话会议形式与投资者进行交流。通过交流，我们主要看到：1）光纤光缆需求端：2020 年需求有望受到5G 建设加速和海外市场FTTH 建设的拉动；2）光纤光缆供给端：行业2019年以来无明显光棒产能扩充，亨通新建产线的产能利用率较高，但中小厂商竞争力下滑；3）业务延展：我们认为海洋/电力等新基建板块有望成为中天等公司新的增长亮点。我们认为光纤光缆行业景气度2020 年有企稳乃至筑底回升的可能，而电力/海洋板块的增长亮点不应被投资者忽视。我们建议关注亨通光电（未覆盖）和中天科技。

评论

光纤光缆市场景气度有望在5G 和海外市场拉动下触底回升：

需求端：亨通光电引用第三方数据认为全球光纤光缆市场长期呈稳增长态势，国内市场2019 年运营商招标的非理性价格下滑并不反映市场真实的需求量变化幅度。中天认为，面向中国移动2019 年初采购的光缆部分经济发达省份已经进入交付尾，2020 年需求有望受到5G 建设加速的支撑。海外市场FTTH 建设仍不完善，尤其是亚太一带一路地区，人口密度大但通信基础设施建设较薄弱，因此市场空间较大。我们认为中天、亨通、长飞等已有海外产能布局的头部厂商占据先发优势。

供给端：亨通光电认为行业2019 年以来无明显光棒产能扩建，我们预计目前行业整体产能利用率优于市场预期，而价格侧的变化或将倒逼小厂商产能率先出清，有利于供需关系迈向均衡。行业头部厂商存在成本端改善趋势，新建产线受益于工艺精细化程度的提升，单位生产成本有所优化，利好有新建产能的头部厂商。亨通和中天当前复工进展较为顺利，我们认为武汉和日韩光棒产能可能占全球约50%，因此如果海外疫情延续，全球需求可能向国内公司转移的可能，对国内非武汉厂商造成潜在利好。

海洋和电力等新基建业务延展有望成为公司新的增长点：

海洋市场业务：顺应国家海上风电政策趋势，海缆需求增长确定性高，亨通和中天积极布局海洋领域，主要产品为海电缆。另外，亨通预计华为海洋光缆和中继器等设备业务将在2020 年内并表贡献业绩增长。海洋光缆和设备业务竞争壁垒较高，非常考验供应商与系统集成商的合作关系，及其定制化跨洋工程交付能力，因此全球头部竞争者仅有四家，其中华为海洋的市占率已达到10%以上。海光缆作为未来跨国流量的重要承载，全球和我国整体需求都十分明确。

电力市场业务：2018 年中天/亨通电力传输业务占比公司收入24%/26%。我们认为中天特种导线需求受益于特高压电网建设拉动，配电导线需求受到农网改造拉动，有望为公司贡献稳定增长。亨通在海外收购了印尼和南非子公司，产能充沛。

其他光通信布局：我们认为中天天线、光模块、边缘数据中心等新产品有望在2020 年成为通信业务的增量。亨通已经已开发出100G AOC、100G PSM4、100G CWDM4 硅光模块，并逐步形成量产，同时加快推进400G 硅光模块的研发产业化，未来计划以400G 硅光模块为重点突破市场。

风险

国内FTTH 下滑超过预期；5G 建设对光纤拉动效果低于预期。