投资建议

4 月8 日美国司法部1批准了谷歌提出的开通太平洋光缆（PLCN）项目从美国洛杉矶至中国台湾段的许可，但继续限制谷歌使用从中国台湾到香港段光缆，引起投资人广泛关注。另一方面，随着腾讯，阿里，华为，字节跳动等我国科技企业海外用户不断提升，中国与一带一路沿线各国数据流量有望大幅上升。海缆资源可能成为制约中国科技企业发展海外业务的瓶颈。我们在这篇报告里梳理目前全球跨国数据流量和海缆光缆资源的现状，认为未来海缆建设有望在中国科技企业出海及新基建的大背景下迎来建设高潮，利好国内领先布局厂商，如中天、亨通、烽火、长飞、东方电缆（未覆盖）。

理由

海底光缆是全球互联网和云计算行业的重要基础设施之一。全球95%的国际数据通信通过海缆进行。截至2020 年3 月全球光缆达462 条，总长度超过110 万公里。海底光缆的建设主体2000 年以前以电信运营商为主，最近10 年，谷歌、Facebook 等互联网公司由于流量需求巨大，逐渐成为主要的建设主体。

中国企业拥有的海底光缆份额较低，可能成为中国科技企业出海的一个瓶颈。根据，信通院《中国国际光缆互联互通白皮书（2018）》，中国人均海缆带宽资源是美国的5%，日本的10%，大幅低于中国互联网企业在全球所处的地位。过去几年，随着腾讯、阿里、华为、字节跳动等我国互联网、云计算企业海外用户不断提升，我们看到中国与一带一路沿线沿线国家之间数据流量出现大幅上升趋势，未来海底光缆资源可能成为制约这些企业海外发展的瓶颈之一。

海底光缆建设加速，有利于国内领先厂商。从2016 年开始，我们看到，视频服务及云计算的兴起带动流量快速上升，海底光缆的建设在沉寂多年之后，出现加速趋势。

海缆建设主要包括施工总包、光缆制造以及海洋设备制造等环节。项目难度原则上随着海缆长度的提升而提升，总包商负责项目实施，在产业链中的位置最有优势，全球主要的总包商包括：诺基亚、NEC、SubCom、华为海洋（2019 年被亨通收购）。海洋设备制造难度较高，是跨国海缆施工总包的入场券，亨通通过收购华为海洋形成海洋设备+海缆制造的综合能力。此外中国企业中，中天、亨通、长飞-宝胜、烽火、东方电缆逐步积累了较强的海缆生产能力。

盈利预测与估值

我国光纤光缆企业，2020 年海缆相关收入占比分别亨通光电（排除商品贸易等业务约占18%），中天科技（排除商品贸易等业务约占13%），长飞光纤（小于10%），烽火通信（小于1%）。

风险

海上风电建设政策变化，海底光缆建设不及预期。