投资建议

三大运营商和铁塔公司公布1H20 财报显示，2020 年上半年四家公司资本开支合计为1,842 亿元，同比增长21.9%。结构上，在5G 建设的带动下，无线资本开支1H20 保持34.7%强劲增长，另一方面，有线资本开支1H20 增长7.8%。我们注意到，各家运营商在1H20 业绩会上都强调将产业互联网业务作为重点发展方向，但资本开支侧仍没有形成较大投入。展望下半年，三大运营商维持2020 年全年资本开支总额不变，对应下半年同比基本不变，其中中国移动小幅上修了无线资本开支占比。

理由

移动通信：根据运营商财报数据，1H20 行业收入增长2%，5G 用户数达到6,600万，5G 基站数接近40 万站。1H20 无线网资本开支同比增长34.7%至1,100 亿元；根据各公司指引，下半年无线资本开支预计增长8.3%至1,031 亿元。其中5G 全年投资达到1,853 亿元，小幅上调2.8%，同比提升350.1%。根据三大运营商披露的最新规划，5G 基站数量2020 年年末有望超过60 万站。我们认为2H20 针对5G 建设仍将有一次规模招标。同时现有2/3/4G 网络的重耕等也对基站产品的需求产生利好。共建共享为联通、电信带来了实惠，两家公司在业绩发布会上透露在4G 方面可能也会加强合作。另一方面，我们了解到中兴、华为等厂商不断优化自身产品成本结构，我们认为基站产品毛利率可能有改善空间。因此2H20 无线市场我们建议关注中兴通讯等基站整机厂商。

固网通信：根据工信部数据，1H20 我国固定通信业务收入2,363 亿元，同比增长12%；6 月份单月实现固网通信收入398 亿元，同比增长8%。资本开支方面，由于中国移动对资本开支结构进行了小幅调整，因此2020 全年国内的有线资本开支指引下修5.6%至785 亿元，相比去年有线资本开支规模同比下滑4%。分上下半年看，1H20 固网资本开支420 亿元，同比增长8%；下半年指引364 亿元，同比增速转为下滑15%，对有线网供应商下半年业绩形成一定掣肘。

新业务：根据运营商财报数据测算，1H20 运营商IDC 等新业务合计收入增长21%。

1H20 其他资本开支同比增长5.6%至322 亿元。根据运营商业绩指引，全年运营商基础设施及其他投资预计为703 亿元，同比下滑1.4%。其中下半年规模预计为382 亿元，同比下滑6.6%。运营商产业互联网都保持较好增长，但由于规模较小导致新业务在资本开支角度体现有限。

盈利预测与估值

我们维持相关公司盈利预测不变，认为运营商5G 基站预算充足，下半年的采购将成为设备商投资的催化剂。同时三大运营商的产业互联网布局可能成为电信行业新的投资机会。

针对运营商产业链，我们建议关注中兴通讯、光迅科技；同时认为中天科技在海洋板块的布局深入，有望突破有线网资本开支下滑的行业问题，实现超越行业的增长。

风险

贸易摩擦影响5G 网络建设。