FY24 和1Q25 业绩符合市场预期

公司公布FY24 业绩：2024 年收入3,264.75 亿元，同比+0.4%；归母净利润7.24 亿元，同比-37.4%。即4Q24 收入812.79 亿元，同比-5.6%，环比-3.2%；归母净利润-1.52 亿元。FY24 业绩符合市场预期。

公司公布1Q25 业绩：收入749.75 亿元，同比-7.5%，环比-7.8%；归母净利润5.88 亿元，同比+6.5%，环比扭亏。1Q25 业绩符合市场预期。

浙江石化FY24 实现净利润35.4 亿元，同比+159%；1Q25 实现净利润12.7 亿元，同比+1%，环比+40%。中金石化FY24 亏损12.49 亿元，PTA+瓶片FY24 亏损约2.6 亿元。

发展趋势

1Q25 成本端明显下滑，炼化产品盈利有所修复。1Q25 煤价下降，秦皇岛动力煤价格从年初的765 元/吨跌至目前652 元/吨，公司炼厂对煤炭敞口较大，我们预计成本端受益明显。下游主要产品中，烯烃价差较为坚挺，PX 和纯苯价差继续回落，丁二烯、丙烯腈、双酚A、EVA 等品种价差明显提升。公司装置一体化和成本竞争力突出，且不断通过技改提升产品调节的灵活性，景气上行时弹性较大。2Q25 布伦特原油均价降低至66.6 美元/桶，环比下降8.3 美元/桶，我们预计对3Q25 及之后化工品盈利的改善有所帮助。

瞄准高端材料领域，加快布局下游新产品。根据公司公告，2024 年浙江石化1,000 吨α-烯烃中试装置投产，10 万吨稀土顺丁橡胶试生产成功，38 万吨/年聚醚装置产出合格产品，公司产品链不断丰富，差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。同时，公司高性能树脂、高端新材料等项目仍在有序推进，且公司对于浙江石化油品、芳烃联合、乙烯裂解等装置持续进行一体化升级改造，以提升生产灵活性，我们认为浙江石化长期发展空间可观。

重视投资者回报，坚定长期发展信心。根据公司公告，2024 年荣盛控股连续对公司实施两期增持，累计增持约16.93 亿元；2025 年4 月8 日，荣盛控股再次开始实施增持计划，增持金额10-20 亿元，目前正在实施中。分红方面，2024 年公司现金分红9.57 亿元，占可分配利润的34%。我们认为公司连续增持和稳定的分红体现了对投资者回报的重视。

盈利预测与估值

由于炼化盈利修复低于预期，我们下调2025-26 年净利润40.6%/27.0%至18.96 亿元/49.22 亿元。当前股价对应2025-26 年市盈率43.7 倍/16.8 倍。

维持跑赢行业评级，我们仍看好公司新项目布局带来的中长期成长空间，下调目标价7.6%至 9.7 元，对应2025-26 年市盈率51.8 倍/20.0 倍，较当前股价有18.4%的上行空间。

风险

油价大幅波动；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。