事件：荣盛石化发布2024 年年报和2025 年一季报，报告期内公司实现营业总收入约3265 亿元，同比+0.42%；实现归母净利润7.24 亿元，同比-37.44%，环比-0.38%。其中，四季度单季公司营业总收入约为813 亿元，同比-5.56%，环比-3.18%；当季实现归母净利润约-1.52 亿元，同比下行约-114%。2025 年一季度公司实现营业总收入约750 亿元，同比-7.54%，环比-7.76%；当季归母净利润约6 亿元，同比+6.53%，环比扭亏为盈。

同时，公司发布2024 年年度利润分配方案及未来三年股东回报计划，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），拟分红+回购总额超13 亿元；此外，对于2026-2028 年分红原则在满足条件下允许使用现金或股票股利形式进行分红，原则上每年一次，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

点评：2024 年公司业绩继续磨底。报告期内成品油价差、乙烯石脑油价差以及聚酯长丝价差同比基本持平；丙烯石脑油价差同比下行约18%；PX 石脑油价差受调油需求影响同比下滑约21%；乙二醇价差走扩。分季度来看，四季度成品油景气下行，价差缩窄；乙烯价差景气度略有提升，丙烯基本持平；PX 价差下滑幅度较大；聚酯长丝因四季度属淡季，景气略下滑。

供给规范助景气回升，成长加码打造炼化巨舰。当前成品油市场因政策约束逐渐规范，对于地炼经营者来说合规成本增加；另一方面原油配额受限，而“带票销售”使得非标品生存空间压缩，加速了部分落后产能的退出。结果来看地炼开工率近年来不断下行，截止4 月24 日山东地炼开工率仅为48%左右，供给侧逐渐改善有望助力行业景气回升。对于公司来说，当前仍在强资本开支阶段，在建工程连续三年上行，截止2025 年一季度末，公司在建工程约502 亿元，相较上年末增加约62 亿元。据年报，当前公司在手项目有140 万吨/年乙烯及下游化工装置、高性能树脂项目、高端新材料项目以及金塘新材料项目在手，待未来项目投产达效后有望成为炼化巨舰，大平台多品类优势有望助力公司业绩弹性。

投资建议：公司是国内大型民营炼化企业，控股公司浙石化具有4000 万吨/年原油一次加工能力，同时公司在手项目众多，待在建项目投产达效后公司将成为国内领先的大化工平台公司，或将有较强穿越周期能力。当前行业整体景气位置较低，待景气反转后大平台公司有较大盈利弹性，具备一定配置价值。我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为3340、3596 和3742 亿元，预计实现归母净利润分别为31、54 和87 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原油价格大幅波动、在建项目不及预期、产品价格大幅波动、宏观经济风险、安环生产风险等。