行业景气度触底：公司披露2024 年年报，全年实现营业收入3264.75 亿元，同比增长0.42%；归母净利润7.24 亿元，同比下滑37.44%；扣非归母净利7.62 亿元，同比小幅下滑7.06%。2024 年全年平均油价略低于2023 年，使公司大多产品价格跟随下跌。然而公司24 年聚酯化纤新项目投产推动销量增长，综合下来使2024 年营收同比基本持平。不过2024 年下半年油价快速下跌，带来的库存损失，导致公司利润有所下滑。

企业发展持续推进：2024 年浙石化年产1000 吨α-烯烃中试装置投产，为 POE 全产业链贯通奠定基础。10 万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，标志着公司在绿色轮胎材料领域迈出重要一步。 38 万吨/年聚醚装置产出合格产品，150 万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。另外，金塘新材料等项目也在有序推进，将持续推动公司向差异化、高端化、绿色化不断发展。

炼化景气度有复苏机遇：我们前期深度报告《地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何》分析了年初以来国内炼化行业的积极变化。山东地炼在国内加大整治力度、敏感油优惠抹消的情况下，开工率大幅下滑，这导致成本油与芳烃景气度出现明显修复。我们预计随着炼化行业与成品油流通持续规范化，行业景气度有望迎来复苏。

结合2024 年原油与产品价格情况，以及公司已披露的生产经营与各项费率情况，我们调整公司2025 年每股收益EPS 预测分别为0.31 元（原预测1.02 元），并添加2026-2027 年预测为0.39 和0.49 元。我们采取历史估值法，参考公司过去5 年 PB（TTM）均值3.28，考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予20%折价，按25 年每股净资产预测值4.82 元对应目标价为12.64 元，维持买入评级。

风险提示

油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。