本报告导读：

公司内延外伸增长并重，多个绿色化产品项目2024 年投产，未来拟收购沙特阿美全资子公司SASREF 炼厂50%股权，并参与其扩建项目。

投资要点：

维持“增持” 评级。因成品油需求低于预期，且炼化板块仍处于底部复苏期，我们下调公司2025-2026 年EPS 为0.29/0.40 元（原为0.33/0.96 元），新增2027 年EPS 为0.52 元。参考可比公司采用PB估值法估值，可比公司2025 平均PB 为2.42，对应目标价为10.74元，维持“增持”评级。

2024 年公司业绩承压。2024 年，公司实现总营业收入3264.75 亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润7.24 亿元，同比减少37.44%。

产业布局加快推进，绿色化产品矩阵不断拓宽。2024 年，浙石化年产1000 吨α烯烃中试装置投产，为POE 全产业链贯通奠定基础；10 万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，在绿色轮胎材料领域迈出重要一步；38 万吨/年聚醚装置产出合格产品，150 万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。

与沙特阿美合作，实现“强强联合”。荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF 炼厂50%股权，并参与其扩建项目。“强强联合”实现原料供应前移与全球化销售渠道拓展，促进资源共享与产业链协同。与沙特阿美合作的合作将帮助荣盛石化在中东建立战略支点，布局环印度洋供应链网络，同时吸引国际战略资金长期投资中国，为蓬勃发展注入活力。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。