炼化景气度回暖，公司2025Q1 业绩进一步改善原油裂解价差在2024Q4 跌至低点，进入2025 年价差企稳回升，公司业绩在2025Q1 迎来明显改善。根据公司2025 年一季报，公司实现归母净利润5.88 亿元，环比增长486.62%；实现扣非归母净利润6.18 亿元，环比增长736.04%。炼化行业景气度回暖，公司业绩在2025 年一季度迎来大幅度环比改善。结合当前景气度和原油价格，我们下调2025 年，新增2026-2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3525.93（-615.63）/3702.23/3887.34 亿元，归母净利润为19.62（-81.23）/41.20/62.62 亿元，EPS 为0.19（-0.81）、0.41、0.62元，对应当前股价PE 为45.0、21.4、14.1 倍，维持“买入”评级。

燃料油政策频出或使得边际炼油产能逐步退出，公司优质资产价值逐步显现据隆众资讯消息，2024 年12 月，国务院关税税则委员会发布了《关于2025 年关税调整方案的公告》，其中公告附表《进口商品暂定税率表》中显示：燃料油进口税率从2025 年1 月1 日起调整为3%，提升了2 个百分点。此外，据钢联能化消息，2025 年1 月起，燃料油消费税抵扣比例将由现行的全额抵扣（100%）下调至50-60%区间。在此背景下，以进口燃料油为原料生产汽柴油的地炼企业或将面临双重成本压力。据钢联数据，2025 年以来，山东独立炼厂产能利用率已降至48%左右。我们认为，伴随燃料油等相关政策的推出，行业边际产能或将逐步退出，产品盈利水平也有望随之得到逐步修复。

公司持续“补链强链”，不断完善产品矩阵、增强盈利能力公司控股的浙石化炼化一体化能力全球领先，公司与阿美的战略合作进一步巩固了行业地位。在“补链强链”方面，2024 年浙石化α烯烃中试装置投产；稀土顺丁橡胶装置试生产成功；金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化产品矩阵不断拓宽。我们看好公司作为炼化龙头盈利水平将逐步修复，下游差异化化工品将进一步增强盈利能力。

风险提示：油价大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。