3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入2,278.15 亿元，同比-7.1%；归母净利润8.88 亿元，同比+1.3%。即3Q25 收入791.85 亿元，同比-5.7%，环比+7.5%；归母净利润2.86 亿元，同环比均大幅增长。业绩符合我们预期。

发展趋势

炼化小幅修复，浙江石化盈利改善。截至3Q25 末布伦特原油价格67.0 美元/桶，相比2Q25 末有-0.6 美元/桶的小幅变化，油价相对稳定，炼化整体盈利水平有所改善。3Q25 浙江石化净利润16.3 亿元，同比+162%，环比+91%。

行业协同有望引导PTA 利润迎来回升。根据行业产能投放情况，2025 年PTA 新产能已经投放完毕，2026 年暂无新增，产能增长出现拐点。9 月份以来PTA 价差降至100 元/吨以下，盈利改善诉求较强。在反内卷政策引导下，我们预期行业供给格局有望优化，2026 年PTA 盈利或有望迎来改善。

瞄准高端材料领域，加快布局下游新产品。公司高性能树脂、高端新材料等项目正在有序推进，且公司对于浙江石化油品、芳烃联合、乙烯裂解等装置持续进行一体化升级改造，以提升生产灵活性，我们认为浙江石化盈利水平在26-27 年仍有提升空间。

盈利预测与估值

由于烯烃及下游产品价格低迷，我们下调2025 年和2026 年净利润10.4%和7.8%至14.09 亿元和46.50 亿元。切换估值至2026年，当前股价对应21.7 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们维持目标价11.0 元，对应23.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有8.7%的上行空间。

风险

油价大幅波动；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。