事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业总收入2278 亿元，同比-7%；实现归母净利润约9 亿元，同比+1%左右。其中，三季度单季实现营业总收入792 亿元，同比约-6%，环比约+8%；实现归母净利润约3 亿元，同环比均超1000%，盈利能力逐渐改善。

点评：三季度公司控股浙石化整体盈利改善，主因原油价格企稳，带动部分炼油及化工产品价差改善。据统计25 年Q3 布伦特现货均价约69.17 美元/桶，环比+1.55 美元/桶；汽、柴油价差有所扩开，价差分别环比+13.75 和+11.72 美元/吨；芳烃PX 三季度价差环比+230 元/吨。烯烃方面乙烯价差优化，丙烯价差继续磨底；据统计，乙烯、丙烯价差分别环比+19 和-24 美元/吨。截至10 月25 日，我们发现汽、柴油价差持续改善；烯烃价差相对平稳，芳烃部分产品价差有所走弱。随着未来石化供给侧优化政策的持续推进，我们认为公司盈利回暖可期。

践行中长期持续发展，行业供给侧有望优化。当前公司高性能树脂、高端新材料以及金塘新材料项目正持续推进；同时，公司拟收购沙特阿美的全资子公司SASREF 炼厂50%股权，并参与扩建项目。与阿美的深度合作有望促进资源的共享与产业链协同；在中东建立战略支点，也是国内炼厂践行全球化竞争的重要一步。此外，本年7 月，五部委联合发文“关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知”，通知明确了对老旧装置的全面摸底；同时对国民经济分类中251 项下（2511 为原油加工及石油制品制造）的装置进行安全评估工作。随着后续政策不断落实，行业供给侧有望逐渐优化，未来或带动行业景气回升。

盈利预测：我们看好未来国内先进炼化的盈利弹性，当前内外环境复杂，原油价格波动较大，国内部分大宗产品存在工艺路线竞争，故适当调低公司2025-2027 年盈利预期。我们预计2025-2027 年公司或实现归母净利润分别为15、31 和55 亿元左右。

风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅波动风险、油价大幅波动风险、在建工程不及预期风险、中外合作进度不及预期风险、安环生产风险等。