业绩持续向好，炼化景气上行，公司发展弹性充足，维持“买入”评级据公司公告，2025 年公司实现营业收入3086.22 亿元，同比-5.47%；归母净利润8.48 亿元，同比+17.09%。Q4，公司实现营业收入808.08 亿元，同比-0.58%、环比+2.05%；归母净利润-0.4 亿元，同比减亏、环比转亏。2025 年公司盈利质量显著提升，主因炼化一体化实施改造提升工程、聚酯化纤产能释放叠加行业盈利向好修复，驱动利润增长。2026 年Q1，公司实现营业收入606.29 亿元，同比-19.13%、环比-24.97%；归母净利润28.15 亿元，同比+378.46%、环比扭亏。随着PTA 在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展弹性。我们上调2026、2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为73.76(+34.18)、80.40(+19.89)、96.75 亿元，EPS 分别为0.74(+0.34)、0.80(+0.19)、0.97 元，当前股价对应PE 分别为18.5、16.9、14.1 倍，维持“买入”评级。

费用减少叠加产品景气度向好抬升公司业绩，远期新产能落地向上弹性充足2025 年公司化工/ 炼油/PTA/ 聚酯化纤薄膜产品分别实现毛利率10.95%/22.92%/-1.40%/1.1%，同比-2.65、+5.35、-0.04、-0.58pcts，公司炼油毛利率同比提升，化工、PTA 等产品景气度处于从低位上行阶段。2026 年Q1，公司一方面减油增化，成品油销量减少带动消费税费用较少；另一方面，根据我们计算，Q1 公司主营产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、乙烯、丙烯等价差分别较2025 年Q4 +83%、+11%、+46%、+43%、+61%，同时硫磺价格环比2025 年Q4+22%，费用减少叠加产品景气度向好，共同抬升公司业绩。受地缘冲突影响，海外炼厂存在关停现象。据海关总署数据，3 月我国进口原油4,998 万吨，环比2 月+4%，原油进口稳定。此外公司不断挖潜增效，一方面通过一体化升级改造实现进一步减油增化，另一方面加快高性能树脂、高端新材料、金塘新材料等项目建设。未来海外炼厂竞争力下降，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益，叠加公司未来高端化工品产能持续释放，未来向上弹性充足。

风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。