事件描述

4 月28 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入3086.22 亿元，同比减少5.47%；归属于母公司所有者净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.04 亿元，同比增长18.58%。2026 年一季度，公司实现营业收入606.29 亿元，同比减少19.13%，环比减少24.97%；归属于母公司所有者净利润28.15 亿元，同比增长378.46%，环比增长7114.09%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润30.29 亿元，同比增长389.90%，环比增长1930.05%

炼化板块景气回升，盈利水平显著修复。

2025 年公司化工、炼油、PTA 及聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率10.95%、22.92%、-1.40%、1.10%，较2024 年分别同比-2.65pcts、+5.35pcts、-0.04pcts、-0.58pcts，尽管化工、PTA 及聚酯板块景气承压，炼油产品板块毛利率显著回升，带动公司全年销售毛利率达12.22%，同比+0.73pcts。进入2026 年一季度受地缘风险爆发影响，海外炼厂负荷被动下行，国内大炼化产业链抗风险能力优于海外，炼化景气持续回暖，一季度公司销售毛利率达19.69%，同比+5.75pcts，环比+9.43pcts，盈利水平显著修复。

PTA 反内卷持续推进，价差中枢有望上行。

当前我国PTA 行业CR5 约70%，产能高度集中具备协同基础。2025年10 月29 日，由工信部牵头，联合石化联合会、化纤协会及PTA 头部企业召开产业发展座谈会，标志着PTA 行业“反内卷”正式开启。2026年一季度，PTA 价差均值达300 元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，伴随行业反内卷持续推进，价差中枢有望上行。公司主导运营4,000 万吨/年炼化一体化项目，稳居全球单体规模首位，拥有1040 万吨PX、2150 万吨PT，伴随PTA 价差中枢上行，公司业绩有望进一步改善。

高端新材料项目稳步推进，传统炼化加速转型。

依托全球单体规模最大的浙石化4000 万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。

随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

投资建议

我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润77.71、92.56、106.91亿元（2026、2027 年原值为38.95、77.07 亿元，新增2028 年盈利预测），同比分别增长816.06%、19.11%、15.51%，对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；