天风证券发布研报称，石化行业正迎来“控增量、去存量”政策驱动下的重要拐点。从产能周期来看，行业已进入投产尾声阶段，2026年多数产品产能增速明显放缓。展望2026年，PX产业链在供需矛盾加剧背景下有望为炼化企业贡献显著盈利弹性，PTA及涤纶长丝在反内卷推进及产能增速放缓驱动下持续改善。预计2027-2028年行业将实现从点状复苏到全面改善的过渡，建议重点关注在细分领域具备竞争优势的龙头企业。

天风证券主要观点如下：

控增量去存量，“反内卷”奠定行业拐点

控增量是行业中长期改善的核心要义：《石化化工行业稳增长工作方案》提出科学调控重大项目建设，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。

去存量则更注重解决当下矛盾，安全、环保、能效是政策端的重要抓手，行业协同同样在发挥积极作用，在多个石化细分领域内，行业协会或企业自发的推进行业反内卷，PTA、己内酰胺、涤纶长丝等细分行业取得了较为积极的进展。

投产周期尾声，行业改善有望“由点及面”

当前石化并未出现大规模严重过剩，中/高开工率，低价格/利润是本轮特征，2019-2025E

年多种石化产品平均产能增速超过10%/年，但从产能利用率的角度来看，芳烃、涤纶长丝、甲醇、醋酸、短纤、MEG

负荷处于历史相对高位；PTA、乙烯负荷虽有下滑，但仍处于较正常区间，丙烯过剩压力则相对较大。究其原因，是通过化学品及终端产品出口的以价换量、进口替代&出口扩张、内需整体温和复苏来消化本轮产能投放。

行业有望从局部改善到全面复苏

2026 年多数石化产品投产增速明显下降，在此基础上，产能利用率偏高的行业有望率先改善，如PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸、MEG

等；而烯烃产能投放虽有放缓，但仍有一定产能增速，且当前产能利用率仍有一定提升空间， 因此烯烃改善或相对滞后。进入2027-2028

年，行业新产能增速进一步下滑，且在石化高准入壁垒的情况下，行业护城河进一步巩固，行业有望从点状复苏过渡至全面改善。

2026 年PX 产业链或为炼化带来盈利弹性

2026 年，PX

新产能投放或不及预期；而近期随着制裁&炼厂袭击导致的俄罗斯成品油出口走低，叠加欧美炼能的持续退出，导致海外成品油价差再次走高，芳烃调油窗口有望再次开启，同时中美在2026

年有望共振开启纺服补库周期，提振PX 需求，PX 供需矛盾有望拉大，或为炼化贡献显著弹性。PTA&涤纶长丝反内卷进展积极，行业未来新产能增速较低，近期停车检修也不断增多，行业或有望不断改善。

推荐标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、中国石化；建议关注：华锦股份

风险提示：供给增加风险；原料价格大幅波动风险；关税风险；需求不及预期风险。