事件：2023 年上半年公司实现营业收入62.16 亿元，同比+3.5%；归母净利润为9.51 亿元，同比-57.98%。

点评：业绩下滑主要受锂价拖累且原料锂精矿价格上涨。根据WIND 数据，2023年上半年氢氧化锂均价为35.7 万元/吨，同比-13.1%；根据百川盈孚数据，2023上半年锂精矿（5%氧化锂中国到岸价）均价4634.5 美元/吨，同比+34.7%。截至2023 年8 月25 日，氢氧化锂价格为20.43 万元/吨，已连续九周下滑，但考虑到后续“金九银十”下游旺季来临，锂价有望企稳或小幅反弹。

2025 年锂盐产品综合产能规划扩张至17 万吨，位居行业前列。公司目前拥有国理公司、兴晟锂业、雅安锂业和锂业科技四家锂产业公司，综合设计产能合计约 7.3 万吨。根据公司2023 年3 月2 日公告，公司与雅安市人民政府（签署了《新建年产7 万吨高等级锂盐生产线及3.4 万吨炸药生产线整体搬迁项目投资协议书》，启动第三期共计年产10 万吨高等级锂盐生产线建设项目， 2025 年公司锂盐综合产能将达到17 万吨以上，位居行业前列。

先后斩获行业龙头订单，未来销量增长得到保障。根据公司8 月2 日公告，公司与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，协议有效期为2023 年8 月1 日至2030 年12 月31 日，2023 年至2030 年交易数量合计约在20.7 万吨~30.1 万吨；根据公司8 月3 日公告，公司与宁德时代签署电池级氢氧化锂采购协议，约定从2023年8 月1 日起至2025 年12 月31 日，宁德时代向雅安锂业总计采购41,000 吨电池级氢氧化锂产品，以上均会对公司业绩产生积极影响。

电子雷管2022 年产销量均位列行业第一，民爆业务顺应趋势参与并购整合。公司响应工信部电子数码雷管替换普通工业雷管的发展要求，积极推进电子数码雷管产能和市场布局，2022 年，公司电子雷管产销量均位列行业第一；当前民爆行业面临产能过剩，民爆行业要向做大做强转变。2023 年 6 月，公司收购四川通达化工，进一步扩大了公司炸药产能规模，后续公司将继续顺应民爆行业重组整合的产业政策要求，积极参与行业并购整合、扩大产业规模 。

盈利预测与评级：鉴于锂价下滑，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为2.02 元、2.33 元，2.55 元，对应下调23.2%/1.3%/1.9%。2023-2025年PE 为8 倍、7 倍、6 倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划以及斩获龙头订单，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。