事件：公司发布2024 年报和25 年一季报。2024 年公司实现营业收入77.2 亿元，同比减少35.1%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长539.4%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比扭亏为盈。单Q4 看，Q4 实现营业收入17.9 亿元，同比减少26.1%，环比减少9.9%；实现归母净利润1.0 亿元，同比扭亏，环比增长95.5%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比扭亏，环比增长39.4%。2025Q1 实现营收15.4亿元，同比减少17.0%，环比减少14.2%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长452.3%，环比减少19.5%。

锂盐：锂价下跌拖累公司盈利。1）量增：2024 年实现锂盐销量4.8 万吨，同比增长63%。2）价跌：锂盐销售均价8.6 万元/吨，同比降低70%。3）本降：锂盐单吨成本8.6 万元/吨，同比降低68%。4）盈利亏损：24 年锂盐毛利为0，三家锂盐公司净利润亏损5 亿元，锂盐折合净利亏损1 万元/吨。

锂矿：KMC 锂矿放量有望实现降本。津巴布韦KMC（持股60%）二期于24 年11月全线投产，一二期具备年产35 万吨锂精矿产能，公司锂精矿自给率有望大幅提升。

李家沟锂矿（持股37.25%）具备18-20 万吨锂精矿产能，于2023 年开始试生产，优先供给国理公司。

民爆：盈利稳定增长，海外民爆打开增长空间。2024 年公司民爆业务实现毛利12.3亿元，同比增长14%，毛利率为38%，同比提升6pct。公司民爆集团子公司24 年实现净利润6.9 亿元，同比增长24%，盈利水平和增长能力较强。公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新增长点。

盈利预测与评级：公司民爆业务盈利稳步增长，向非洲和澳洲海外拓展打开增长空间。锂盐方面，公司是氢氧化锂龙头，头部客户订单稳定，产能稳步扩张，锂矿放量后有望实现降本，伴随锂价底部企稳后公司锂盐盈利有望触底回升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8/10/13 亿元，对应PE 为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示。锂价大幅下跌风险；锂盐客户流失风险；民爆海外业务拓展不及预期风险。