报告摘要：

民爆业务稳健扩张 ，锂盐打开成长空间。公司以民爆业务起家，通过收购切入锂盐赛道。受益于锂盐价格回升，公司业绩拐点出现，2025 年预计预计归母净利润为6.0 亿元~6.8 亿元，同比增长133.36%~164.47%。

锂盐产能达13 万吨/年，锂矿自给率提升降低成本。公司锂矿呈“自供+包销”模式，自供锂矿包括：津巴布韦Kamativi 矿（35 万吨锂精矿）；纳米比亚达马拉兰锂矿（初步勘探）；四川李家沟锂矿（参股28%，满产18-20 万吨），2025 年锂资源自给率超50%；外购方面，公司与海外矿企签订长协包销协议，锁定锂盐原料长期供应。锂盐方面，截至2025年底，锂盐年产能达13 万吨，未来规划6 万吨海外产能满足海外客户保供。公司深度绑定特斯拉、宁德时代等头部客户，2025H1 头部客户营收占比高达91%。同时，顺应固态电池产业化趋势，公司预计2025 年内完成样品制备与客户送样，2026 年启动中试线建设。

锂盐供需基本面趋紧，价格中枢有望持续抬升。根据EVTank，全球锂资源集中于锂离子电池（2024 年占比87%）。从锂电子出货结构看，2025年全球储能电池贡献主要增量，总出货量达651.5GWh，同比增长高达76.2%，占比28.6%；动力电池出货量增长42.2%至1495.26Wh，占比65.6%。同时，考虑到国内外矿企资本开支或于2023-2024 见顶，宁德时代江西锂云母复产预期反复推迟，行业供给或低于预期，锂盐供需基本面反转，2026 年起价格中枢有望持续抬升。

布局海内外等高景气地区，业务稳健增长。公司民爆业务布局西藏、新疆、海外等高景气地区，持续收并购扩张规模。 截至2025H1，公司拥有工业炸药许可产能26 余万吨/年、工业雷管许可产能8777 万发/年、导爆索和导爆管许可产能1 亿余米/年，其中四川区域工业炸药、雷管市占率分别达55%和85%。海外方面，公司在澳大利亚、新西兰、津巴布韦等国家拓展业务，与锂矿业务协同，向矿服板块拓展。

盈利预测与投资建议：考虑到锂盐价格底部反转趋势确定性强，叠加民爆业务稳定增长， 我们预计2025-2027 年公司营业收入为89.28/180.31/245.59 亿元，同比分别为+15.71%/+101.96%/+36.21%；归母净利润分别为6.44/22.73/32.56 亿元， 同比分别为+150.35%/+253.11%/+43.24%；EPS 分别为0.56/1.97/2.82 元/股；对应PE为44.92/12.72/8.88 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：锂盐价格上涨不及预期；海外需求低于预期；公司业绩及估值不及预期