公司发布2025年年报及 2026年一季报。2025年公司实现营收 85.43亿元，同比增加10.72%；归母净利润6.32 亿元，同比增加145.95%；扣非归母净利润6.94 亿元，同比增加323.00%。2026Q1 公司实现营收28.30亿元，同比增加84.16%，环比增加13.39%；归母净利润3.39 亿元，同比增加310.87%，环比增加13.76%。

锂盐业务量价齐升，民爆业务盈利稳健。 1）2025 年公司锂盐产品实现营收48.24 亿元，同比+17.19%，其中锂盐产品销量同比增长44.67%，主要系下半年锂盐价格企稳回升叠加优质头部客户终端需求旺盛。资源端，公司津巴布韦Kamativi 锂矿保持满产运营，锂精矿产能达35 万吨/年；参股四川李家沟锂矿（权益占比约28%）已进入正常生产运营阶段。

截至报告期末，锂盐产能合计约13 万吨/年，2025 年公司锂盐出货量6.9万吨，同比增长45%。2）2025 年公司民爆产品实现营收21.41 亿元，同比-5.99%，主要系行业竞争加剧导致产品销量有所下滑，但毛利率维持较高水平。截至2026 年4 月，公司拥有炸药许可产能33 万吨、工业雷管许可产能近9000 万发、导爆索和导爆管许可产能1 亿余米，产能规模处于行业前列。海外方面，民爆产品出口成功拓展非洲及东亚市场，在澳大利亚、新西兰、津巴布韦等国家持续推进矿服业务，与锂矿业务形成协同效应。

锂盐毛利率大幅修复，公司盈利能力显著改善。2025 年公司毛利率为22.06%，同比提升5.35pct，主要受益于下半年锂盐价格回暖带动锂产品毛利率大幅修复。其中锂产品、民爆产品毛利率分别为12.22%、47.22%，同比分别+12.29pct、+2.75pct。费用端方面，2025 年公司期间费用率为9.42%，同比减少0.29pct，其中研发费率同比减少0.40pct 至0.55%，管理费率同比增加0.18pct 至7.83%，销售费率同比基本持平为0.83%。综上，2025 年公司归母净利率为7.40%，同比提升4.07pct，盈利能力显著改善。

盈利预测与投资建议：，考虑到公司锂盐业务毛利率超预期，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为171.32、207.94、233.11亿元，同比分别为+100.53%、+21.37%、+12.11%；归母净利润为27.06、33.95、36.48 亿元，同比分别为+327.96%、+25.46%、+7.45%；EPS 分别为2.35、2.95、3.17 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为12.90、10.28、9.57 倍。考虑到锂盐业务量价齐升，给予公司“买入”评级。

风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。