1H16 盈利预增

利源精制发布业绩快报，预计2016 年上半年实现归属于母公司净利润2.76 亿元，对于EPS 0.29 元，同比增长11.5%，略低于我们预期。其中，二季度预计实现归母净利1.8 亿元，环比大增91%。

另外，上半年公司总资产预计同比增加25.6%至110.8 亿元。评论：

1）产品放量增厚利润。公司前次非公开发行募投项目投产后，公司产品产能及产量相应增加，叠加公司产品的陆续转型升级，带来相应利润增长。

2）总资产同比大增。主要是由于子公司沈阳利源轨道交通装备有限公司的《轨道车辆制造及铝型材深加工项目》，按建设进度的逐步进行，公司资产相应增加。

关注要点

产品结构优化，毛利率稳步提升。公司定位高端铝挤压材制造，工业、建筑、深加工三个子领域均衡发展。过去5 年随着公司产品结构的不断优化，以及高端型材占比的增加，综合毛利率累计提升19ppt 至35.8%。

轨交项目提供长期增长点。7 月19 日公司发布非公开发行预案，本次发行底价为8.86 元（较目前股价折价16%），计划募集资金30 亿元。其中偿还银行贷款3 亿元，用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目27 亿元。建成后，公司将具备年产客运轨道车辆1,000 辆（包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆）、铝合金货车1,000 辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力。项目达产后，预计实现年均税后利润10.9 亿元，投资回收期（税后）为8.7 年。

估值与建议

由于1H16 业绩增速预计不及预期，下调2016/17 年盈利预测8%/10%至0.59/0.73 元，盈利同比增速16%/24%。下调目标价16.6%至14.6 元（对应20x 17e P/E 及38%上涨空间）。

维持推荐评级。

风险

项目进展不及预期。