投资要点

搜于特旗下供应链综合平台渐入佳境，前景巨大。公司于2015 年正式提出“升级时尚生活产业综合服务提供商”的战略，目前搜于特的供应链管理和品牌管理业务进展良好。公司已经设立8 家供应链管理项目子公司。

供应链业务2016 年以来单季度营收分别为4.57 亿元、9.26 亿元、13.31亿元、16.10 亿元和18.28 亿元，持续高速增长。未来规划仍然保持高速增长。从已设立的项目公司来看，搜于特的区域合作伙伴有着深厚的产业基础和丰富的业务资源，为公司供应链、品牌管理业务的开展奠定了关键基础，资源对接潜力巨大。另外公司目前已经设立3 家品牌管理项目子公司，收入同样增长迅速。

服装行业供应链管理大有可为，搜于特占据主导者优势。我国是全球最大的服装市场，服装零售额近2 万亿。产业倒金字塔格局明显，销售环节极为分散，CR10 仅为8.9%。中小服装企业面临制造、库存、营销、资金“四大痛点”，供应链外包需求强烈。在线上渠道兴起的背景下，互联网服装企业供应链服务需求更为迫切。与纺织服装产业链中的生产商、贸易商以及传统物流企业相比，搜于特作为品牌商介入供应链服务有着天然优势。

投资策略。公司25 亿定增资金到位将给公司打造服装供应链综合服务平台提供坚实资金基础，2016 年底出台股权激励计划，业绩考核要求高，彰显管理层发展信心，预计2017 年至2019 年业绩为7.6、11.0、13.4 亿元，同比增长115%、44%、22%，对应PE 为28.9、20.0、16.5 倍。估值相对未来增速具备吸引力，维持“增持”评级。

风险提示。供应链平台现金流压力过大，服装行业需求下滑。