事件：

协鑫集成发布2016年中报，公司上半年实现营业收入670,860.76万元，同比增长88.04%，实现归母净利润19,310.31万元，同比增长2.77%。

投资要点：

组件销售放量，三费影响利润释放。2016年上半年受行业抢装潮的利好影响，公司共完成组件销售2092MW，实现组件收入46.93亿元，毛利率12.44%；系统集成包实现15.19亿元收入，毛利率16.69%。净利润增长不及营收增速的主要原因为期间费用率较高，三费同比增加5.2亿左右，影响了净利润的释放。

积极布局储能与充电桩产品。报告期内，公司自主研发了首款E-KwBe储能产品，该产品立足于适配家庭分布式光伏使用，可以提升家用分布式光伏自用比率，解决分布式光伏对电网的影响问题，促进家用分布式光伏的快速发展；目前公司正开拓海外市场，抢占家用分布式储能市场，未来有望随着国内分布式的启动而放量。此外，公司从2015年年底开始布局充电桩制造，已经完成了充电桩产品的研发，报告期内在国家权威测试机构通过了中国电动汽车新国标（GB/T 18487-2015）及能标（NB/T33008/33001）、国家电网和南方电网等标准测试；目前正在苏州筹备充电桩生产线，预计2016下半年将可以实现量产。

以供应链金融为起点，拓展互联网金融平台。公司正搭建产融协同平台，以“国鑫所”为载体，以供应链金融为切入点，逐步利用产业链不同环节特征，进行金融产品开发，实现“新能源+互联网+金融”三者融合。公司国鑫所金融平台自上线以来，历时130天，实现了交易额突破人民币10亿元。

引领高端制造业务，打造差异化核心竞争力。公司注重研发创新，报告期内启动了1600MW高效差异化光伏电池、250MW超高效异质结光伏电池、500MWh储能电池等非公开发行项目，以打造智能化电池组件制造基地，走差异化产品路线。

维持 “推荐”评级。我们预计公司2016 年-2018 年将实现收入118.8/178.3/213.9 亿元，实现净利8.09/10.49/12.92 亿元，对应EPS 分别为0.16/0.21/0.26 元，对应当前股价PE 分别为40、31、25 倍。考虑到公司新能源产品业务快速开拓，我们看好公司中长期的发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示

1.产能过剩风险； 2.新业务开拓不及预期风险； 3.新能源政策风险；