投资要点

2025 年1 月24 日，协鑫集成发布2024 年度业绩预告，公司预计2024 年实现营业收入160-180 亿元，同比增长0.20%-12.73%，归母净利润0.55-0.80 亿元，同比减少49.28%-65.13%，扣非归母净利润0.10-0.5 亿元，同比减少27.52%-85.50%。

组件价格承压较大影响盈利

公司2024Q4 预计实现营业收入约40-60 亿元，同比增长约5%-58%，环比增长约3%-55%；实现归母净利润亏损约0.02-0.27 亿元，同环比均由正转负，同比减少0.17-0.42 亿元，环比减少0.40-0.65 亿元，主要原因在于2024Q4 组件价格下跌幅度超市场预期，公司组件业务盈利有所承压。此外参股公司投资损失也对净利润造成一定负面影响。

调整策略维持稳健运营

国内市场调整接单策略，注重国内央国企招投标项目，在竞争加剧背景下对稳定回款有所保障，中标规模位居行业第一梯队；产能规模方面，公司具备14GW 电池、29.5GW 组件产能，电池片及组件产能均维持较高开工率，电池片产能以TOPCon 为主，组件产线兼容TOPCon、BC 技术。与此同时，公司注重分布式市场开拓，2024年12 月，公司发布BC 组件产品GPC2.0，其电池片效率突破27.1%。

电池片定增项目持续推进

公司拟发布定增募集资金总额不超过48.42 亿元，用于芜湖二期10GW 电池片项目和补充流动资金，进一步完善公司在N 型电池领域的产能布局，并与其合肥组件基地形成协同，有助于增强公司的规模及技术优势，降低产业链一体化生产的综合成本，提升公司竞争力。

盈利预测与投资建议

考虑到公司已经披露2024 年业绩区间,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为168.1/247.9/327.7 亿元，同比分别5.3%/47.5%/32.2%；归母净利润分别为0.7/3.2/5.9 亿元，同比分别-55.0%/356.0%/82.2%，EPS 分别为0.01/0.06/0.10元。行业竞争加剧，组件价格下跌导致盈利承压，新建电池片项目有望增厚公司利润，维持“增持”评级。

风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。