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2025 年4 月28 日，协鑫集成发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入162.4 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润0.7 亿元，同比减少56.7%，实现销售毛利率8.9%，同比下降0.2pct。

2025Q1 公司实现营业收入31.6 亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润-2.0 亿元，上年同期为0.2 亿元，实现销售毛利率3.4%，同比下降4.0pct。

组件业务布局稳健推进

2024 年公司组件业务实现营业收入135.2 亿元，同比减少6.6%，实现毛利率8.0%，同比下降0.9pct，实现组件出货21.4GW，同比增长30.4%。公司前瞻布局N 型高性能产能，产能释放对公司组件出货高增形成支撑，截至2024 年底，公司具备30GW大尺寸组件以及16GW TOPCon 电池片产能。2024 年度公司在央国企中标规模中位居第四；拓展分布式业务渠道业务体系，户用业务出货量同比大幅提升，海外市场重点推进新兴市场开拓，新增迪拜、印尼等海外子公司，欧洲、拉美、中东等地区营销服务体系进一步完善。

系统集成业绩高速增长

2024 年公司系统集成包业务实现营业收入23.2 亿元，同比增长90.4%，实现毛利率9.9%，同比提升1.8pct。2024 年国内光伏装机增速放缓，公司调整业务策略，通过与央国企设立合资平台、成立地方开发公司等方式，实行“以点至面”开发策略，实现系统集成业务业绩大幅增长。同时注重后端业务开发，2024 年公司检测业务开发实现1419MW，同比提高41%，运维开发950MW，同比提升268%。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为181.9/221.2/265.5 亿元，同比增速分别为12.0%/21.6%/20.0%；归母净利润分别为2.3/4.2/5.7 亿元，同比增速分别为238.9%/81.5%/35.8%。EPS 分别为0.04/0.07/0.10 元。行业竞争加剧，组件价格下跌导致盈利承压，公司降本提效成效显著，出货规模大幅增长，有望随行业调整逐步完成实现盈利修复，维持“增持”评级。

风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。