投资要点

事件描述

协鑫集成发布公告，公司拟非公开发行不超过7 亿股，募集资金总额不超过33.46 亿元，用于建设1600MW 高校差异化光伏电池项目、250MW 超高效异质结光伏电池项目、500MWh 储能电池项目及补充流动资金。

事件评论

非公开增发扩充电池产能，进一步巩固龙头地位。公司本次拟募集资金总额不超过33.46 亿元，其中16 亿元用于1600MW 高效差异化光伏电池项目，5.85 亿元用于250MW超高效异质结光伏电池项目，1.61 亿元用于500MWh储能电池项目，10 亿元补充流动资金。公司目前未全球组件龙头企业之一，具备自有组件产能3.7GW，结合外部代工，总产能5GW，电池产能相对薄弱。通过本次增发，公司将逐步建设约2GW 电池产能，完善产业链，巩固公司龙头地位。而在储能行业爆发增长前期，布局储能电池，则进一步为公司打造未来业绩成长点，奠定中期成长业务基础。

把握产业高效化发展方向，加速拓展高效电池产能。持续推动成本下降是光伏行业长期发展的必然，随着光伏行业逐步进入成熟发展期，通过规模化等直接手段降低成本的边际效应逐步递减，通过提高转换效率变向降低成本成为未来发展趋势。公司选择此时加速拓展高效电池产能，把握产业发展方向，增加利润增长点。根据公告，1）1600MW 高效电池项目总投资18.82 亿元，使用募投资金16 亿元。项目将采用PERC 技术（叠加黑硅技术）、N 型双面技术建设高效电池产线， 产品转换效率分别可达19.5%-20.5%、20%-21%。项目建设期约20 个月，测算内部收益率15.82%；2）250MW超高效异质结光伏电池项目将采用异质结技术工艺，转换效率可达22%-23%，项目总投资5.86 亿元，测算内部收益率16.67%。

积极布局储能电池，打造未来成长点。储能在整个电力体系中具备重要作用，近年来随着储能成本持续下降，以及政策支持力度不断加大，全球及国内储能均取得快速发展，并逐步进入爆发增长期。公司积极把握市场发展，及时推出首款储能产品E-KwBeNC-S 系列，并得到市场广泛关注。本次投资建设500MWh 储能电池产能，将进一步为公司分享行业未来成长、打造新业绩成长点奠定基础。根据公告，该项目拟建设，项目总投资1.61 亿元，建设期约12 个月，测算内部收益率20.30%。

维持买入评级。预计公司2016、2017 年净利润为9.54、12.33 亿元，EPS分别为0.19、0.24 元，对应PE 为36、28 倍，维持买入评级。

风险提示：组件与系统集成规模扩张低于预期