司2025Q1 总营收7.13 亿元（同减5%），主要系高基数下，公司改变经营思路，主动降低一季度销售占比，合理控制经销商库存，降低经销商压力，归母净利润2.72 亿元（同增0.2%），扣非净利润2.57 亿元（同减0.6%）。

投资要点

低价原料红利释放，盈利能力持续提升

公司2025Q1 毛利率同增4pct 至55.96%，主要系公司提高生产效率叠加原料价格处于历史低位所致，预计可平滑加量不加价策略对于毛利端的影响，销售费用率同增1pct 至12.94%，主要系公司加大线上渠道与门店陈列费用投放，预计品牌认知度持续提升， 管理费用率同增0.04pct 至2.60%，净利率同增2pct 至38.19%，盈利能力持续提升。

延续产品搭赠力度，加强渠道价盘区隔

产品端来看，2024 年榨菜2 元价格带持续夯实，量贩装持续放量，升级后的新品动销持续好转；萝卜产品继续做技术改造，并重塑包装、提升市场推广力度；2025 年公司开展买榨菜搭赠非榨菜等活动，培育非榨菜大单品，逐渐开拓新增长点。渠道端来看，加大线上与线下渠道产品区隔，重新调整货盘，线下增厚渠道利润，线上加强柔性化生产能力，做适应性产品开发，预计改革效果持续释放；此外，餐饮渠道展开错位竞争，转向非榨菜品类酸菜、豆瓣酱、泡菜等产品，25Q1 销量明显攀升。

盈利预测

公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应 PE 分别为 18/17/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。