周度聚焦：三个维度看食饮行业一季报。（1）业绩概述：2025Q1 营收和业绩增速排名中游。2025Q1 食品饮料行业营业总收入与归母净利润增速分别为2.5%和0.3%，在31 个申万子行业中分列第15 位和第19 位。相较于2024 年的业绩“开门红”，2025 一季度表现中规中矩。

从季度节奏来看，2024Q3 营收随着经济面同频恢复。从营收增速来看，2025Q1 零食增速最快，酒类环比小幅改善。从业绩增速来看，2025Q1 啤酒和调味品改善最为明显。（2）业绩分析：成本正贡献犹在，大众品以价换量明显。 从量价的维度来看，2024 年大众品龙头“以价换量”，酒类吨价较优。2024 年海天味业、安井食品、盐津铺子、涪陵榨菜、绝味食品、立高食品等大众品龙头的吨价同比下滑。与此同时，白酒和啤酒龙头的吨价并未出现集体性下降。从利润率的角度来看，2025Q1 成本红利延续。行业竞争减强，费用投入增加抵消成本贡献，近半数子行业毛销差同比承压。（3）营收目标与股东回报：弱化定量目标，提高分红比例。2024 年多数公司未完成营收目标，2025 年弱化定量目标。2025 年贸易战加剧全球经济的不确定性，多数龙头公司弱化营收量化指标，更加强化营收质量，并在一定程度上提高股东回报。三年分红方案给予投资人“期权”，亦给予管理层时间。2024 年至今部分龙头公司发布三年分红方案。三年分红设置“保底”分红率或者分红金额，若股价上涨则有一定的“期权”收益。此外，三年分红方案将吸引更多长线投资人，更加关注企业长期成长性，对于企业经营者而言，便可时间换空间以图长远。

周度跟踪：（1）本周(4.28-4.30)食品饮料板块涨跌幅-0.5%，在申万一级行业中排名16/31，跑输沪深300 指数0.1pct。子板块中其他酒类、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+2.2%、+1.4%，预加工食品、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为-1.4%、-4.3%。本周食品饮料板块30/95 只个股上涨/下跌，分别占比24.0%/76.0%。（2）截至4 月30 日，食品饮料/白酒板块PE-TTM 绝对估值分别为21.8x/19.7x。（3）行业数据：

本周（截至5.2）散瓶飞天茅台批价2080 元，环周(较4.25)上涨10元，整箱飞天茅台批价2150 元，环周(较4.25)上涨15 元。普五/国窖1573 批价分别为940 元/860 元，环周上涨10 元/持平。

投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。

（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。

核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、天味食品、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。

风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。