产品更新节奏加快，新品研发与产能布局同步推进。公司加快“榨菜+下饭菜+调味菜”矩阵扩充，持续夯实主业并提升新品迭代速度。2025 年5 月，公司推出“只有乌江”系列多口味榨菜芯产品，7 月又上新两款泡豇豆产品。公司近期成立了“产学研联合创新中心”，联合高校与科研院所加强产品开发与工艺优化，聚焦减盐、低糖、多口味方向。为匹配新品与多规格柔性制造，公司绿色智能化生产基地一期项目仍在推进，计划2027 年6 月投产，设计年产能20 万吨。

出口增长迅速，品牌国际化成效初显。涪陵榨菜正由“出口榨菜”向“全球开味菜品牌”迈进，出海步伐明显加快。2024 年公司榨菜出口量达2.24 万吨、出口额2.1亿元，分别同比增长22.2%和25.7%。目前产品出口至日本、韩国、马来西亚等80余国，品类以榨菜为主，并延伸至部分调味菜产品。品牌层面，涪陵榨菜成功注册国家地理标志证明商标，入选2024 年农业品牌声誉百强和中国消费名品名单。

Q1 收入承压但利润守稳。公司25Q1 收入7.13 亿元/-4.75%，同比下降，但盈利能力稳中有支撑，归母净利润2.72 亿元/+0.24%，同比微增。库存端，公司加大青菜头原料储备，存货同比上年末增长41.4%，为后续旺季备货奠定基础。同时，公司继续推进乌江智能化基地建设，相关在建工程投入同比增长10.8%。

考虑到主业销售恢复节奏较慢、新品尚在投入期、费用端压力阶段性提升，我们下调了盈利预测，预计公司25–27 年EPS 分别为0.72/0.79/0.88 元（前次预测25/26年EPS 为0.86/0.94 元）。公司仍具备品牌壁垒强、产品结构持续优化、产能扩张节奏清晰等优势。参考当前可比公司估值水平，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价14.40 元，下调至“增持”评级。

风险提示

需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。