事件：公司披露2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业总收入19.99 亿，同比增长1.84%，归母净利润6.73 亿，同比增长0.33%，扣非归母净利润6.15 亿，同比减少3.43%；2025Q3 公司实现营业总收入6.86 亿，同比增长4.48%，归母净利润2.32 亿，同比增长4.34%，扣非归母净利润2 亿，同比减少5.63%。我们在业绩前瞻中预测25Q3净利润同比持平，利润基本符合预期。

公司同时发布《关于终止发行股份及支付现金购买资产事项的公告》，由于外部环境变化和交易条款未达成一致的原因，决定终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权的事项。

投资评级与估值：公司处于稳老品市场、拓新品增量的过渡期，前三季度表现符合预期。

维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为8.44、9.01、9.82 亿，同比增长5.5%、6.8%和8.9%，最新市值对应25-27 年PE 分别为18x、16x、15x，维持“买入”评级。

公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务，榨菜品类做实基本盘，强化新品和品牌年轻化，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域。尽管今年的并购计划最终终止，预计在未来公司仍会继续尝试通过并购寻求调味品领域新增长点。我们认为公司具备品牌、渠道和资本优势，中长期有望通过内生外延实现持续增长。

三季度收入延续增长，投资收益增加，净利率保持稳定。公司三季度收入增长4.5%，延续Q2 以来趋势。公司24 年二季度到24 年底已基本完成产品结构的调整，重点卡位2 元价格带，今年以来榨菜基本盘已趋于稳定，同时今年Q1 主动调整经营节奏，Q1 收入占比降低，优化库存，使得季度间销售节奏更加合理。公司今年推进了品牌年轻化，推出了风干萝卜等新品，对收入有所贡献。关注新品和新渠道后期表现。

公司前三季度毛利率为53.72%，同比+1.10pct，销售/管理/ 研发费用率分别为15.98%/3.07%/0.38%，分别同比+2.12/-0.08/+0.04pct，归母净利率33.67%，同比-0.51pct。其中25Q3 毛利率为52.93%，同比-3.24pct，毛利率下降估计主因市场竞争加剧， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为18.08%/2.81%/0.39% ， 分别同比+0.85/-0.32/-0.03pct。Q3 确认投资收益4112 万，去年同期仅为561 万，主因理财产品收益增加。Q3 归母净利率33.86%，同比-0.04pct，同比基本稳定。

股价表现的催化剂：产品提价，新品增长超预期。

核心假设风险：食品安全事件，并购进展低于预期。