事件描述

涪陵榨菜公布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业总收入19.99 亿元（同比+1.84%）；归母净利润6.73 亿元（同比+0.33%），扣非净利润6.15 亿元（同比-3.43%）。公司2025Q3 营业总收入6.86 亿元（同比+4.48%）；归母净利润2.32 亿元（同比+4.34%），扣非净利润2 亿元（同比-5.63%）。另外，公司公告披露决定终止收购味滋美。

事件评论

公司新品上架战略持续推动，收入连续两个季度正增长。其中山姆新品双拼榨菜已于2025年10 月下旬上架。嘎吱脆萝卜2025 年3 月进驻盒马带动2025H1 萝卜业务高增。同时，餐饮渠道扩容有序推进，收入端整体迎来较为积极变化。

成本进入平稳期，利润率整体保持稳定。公司2025Q3 归母净利率同比下滑0.04pct 至33.86%，毛利率同比-3.24pct 至52.93%，期间费用率同比+0.92pct 至18%，其中销售费用率（同比+0.85pct）、管理费用率（同比-0.32pct）、研发费用率（同比-0.03pct）、财务费用率（同比+0.42pct）、营业税金及附加（同比-0.25pct）。公司2025Q3 毛利率下行主要系原材料成本红利减弱+公司渠道推广新品所致，预计新渠道+新品推广也导致公司的销售费用率有所提升。

新品配合新渠道积极布局，整体来看公司进入拐点右侧。预计公司2025/2026/2027 实现归母净利润8.01/8.69/9.35 亿元，对应PE 估值20/18/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险。