25 年收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润24.3/7.7/7.0 亿， 同比+1.9%/-3.9%/-4.7% ， 对应25Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润4.3/1.0/0.8 亿，同比+2.0%/-26.1%/-13.0%，公司业绩符合前次业绩快报。

Q4 行业竞争有所加剧，叠加新产品（榨菜酱/萝卜等）、新渠道（山姆等）推广，公司促销力度&费用投放有所增加，维持收入稳健增长，但归母净利率同比有所承压（Q4 同比-1.9pct）。此外25 年公司分红比例（中期+年度）为63%，同比提升3pct，股东回报力度稳定提升。展望26 年， 26 年公司预算收入同比增长5.6%，维持稳健增长预期，毛利率51.5%，同比-0.1pct。

公司经营有望随宏观经济回暖逐步好转，新产品与新渠道拓展有望打开成长空间，成本红利有望延续并给予费投一定空间，期待收入增长带动利润释放，维持“买入”评级。

新产品/新渠道贡献持续增加

产品端，25 年榨菜/萝卜/泡菜/其他佐餐开味菜实现营收20.6/0.6/2.1/1.0 亿元，同比分别+0.7%/+24.8%/-6.9%/+54.8%，萝卜及酱类新品（榨菜酱/豆瓣酱/烧椒酱等）在重点推广之下实现亮眼增长，榨菜以60g、70g 等多规格产品稳住终端价格带。25 年销量/吨价同比+0.4%/+0.4%，吨价恢复增长；渠道端，公司通过定制化产品加强与量贩/会员制商超等渠道合作，与盒马开发嘎吱脆萝卜干，2025 年10 月 22 日双拼组合装榨菜在山姆上线，成为新渠道拓展的重要一环，25 年经销/直销收入22.5/1.7 亿元，同比分别+1.0%/+15.5%，直销表现亮眼。

竞争加剧&新品推广导致25 年费用增加、净利率同比下降25 年公司毛利率51.6%，同比+0.6pct（其中25Q4 毛利率41.9%，同比-1.5pct），25 年全年毛利率受益青菜头价格下降带来成本红利，Q4 成本低位、同比变化不大，促销费用增加及产品结构变化使得毛利率同比下降。费用端，25 年销售/管理费用率15.8%/3.4%，同比+2.2/-0.5pct（Q4 同比+2.5/-2.5pct），销售费率提升主要系新品推广（主要为地推、试吃等）有所增加。最终25 年归母净利率31.6%，同比-1.9pct；25Q4 归母净利率21.9%，同比-8.3pct。展望未来，当前低价原料储备充足、成本红利有望延续，并在消费偏弱的背景下支撑渠道费用投放增加，带动收入增长。

盈利预测与估值

考虑当前行业竞争环境激烈，我们略下调公司收入增速及盈利预测，预计26-27 年EPS 0.71/0.73 元（较前次下调10%/14%），引入28 年EPS 0.76元，参考可比公司26 年平均PE 20x，给予26 年20x，目标价14.20 元（前值15.60 元，对应26 年20x PE），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；新市场及高效渠道开拓不及预期；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。