事件：公司发布2026 半年报，2026H1 公司实现营收13.65 亿元，同比+4.02%；归母净利润4.09 亿元，同比-7.19%；扣非归母净利润3.87 亿元，同比-6.60%。

其中26Q2 公司实现营收6.12 亿元，同比+2.03%；归母净利润1.37 亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比-20.80%。

榨菜主业增长稳健，渠道布局稳步拓展。分行业来看，2026H1 公司食品加工/其他分别实现营收13.64/0.02 亿元，同比分别+4.0%/+11.4%。分产品来看，2026H1 公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品/其他业务收入分别实现营收11.51/0.26/1.08/0.77/0.02 亿元，同比分别+2.6%/-20.3%/-8.7%/+111.8%/+11.4%。分地区来看，2026H1 公司华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口/其他业务收入分别实现营收1.37/0.55/2.32/1.88/1.28/1.03/1.16/3.79/0.26/0.02 亿元，同比分别+1.0%/+1.3%/+4.3%/+6.2%/+10.4%/+2.5%/+1.7%/+4.6%/-10.6%/+11.4%。公司经销商数量从2025H2 末2442 家缩减至2026H1 末2346 家。

盈利短期承压，多项费用率有所抬升。26Q2 公司实现毛利率50.58%，同比-1.42pct；实现销售净利率22.32%，同比-5.77pct；实现扣非销售净利率20.41%，同比-5.89pct。其中26Q2 销售/管理/研发/财务费用率+4.07/-0.36/+0.53/+0.97pct 至21.25%/3.57%/1.04%/-2.68%。

深耕主业拓新品，全域渠道加速放量。公司执行“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”的核心战略，同时落实“质量回报双提升”行动方案，聚焦主业、探索“榨菜+”产品矩阵，并进一步加大并购整合力度。品牌上，以“乌江”为核心品牌，树立健康榨菜标杆。主导制定的ISO 榨菜国际标准获批发布，产品远销日本、美国等91 个国家和地区。产品上，公司以榨菜为根基品类、萝卜为战略增长品类、酱类为核心支柱品类、泡菜为核心潜力品类，围绕C 端渠道深化、B 端场景拓展及标签清洁化升级推进品类创新。渠道上，采用“经销为主、直营电商为辅、先款后货”的销售模式，积极拓展社区团购、休闲零食等新兴渠道，并探索山姆、开市客等仓储量贩式直营模式，山姆、盒马、万辰、鸣鸣很忙等重点新兴渠道业务体量突破亿元，线上即时零售1—6 月GMV 达4761.1 万元、同比增长28%。

投资建议：战略清晰，多渠道发展。公司一方面以榨菜为根基品类，围绕健康化、口感提升、场景创新，做好“榨菜+”，另一方面打造萝卜大单品、餐饮定制和出口布局，积极打造差异化风味新品。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+1.1%/+5.8%/+6.0%至7.8/8.2/8.7 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。