事件：涪陵榨菜26Q1-Q3 实现营业收入20.7 亿元，同比+3.4%；归母净利润6.1 亿元，同比-8.8%；扣非归母净利润5.8 亿元，同比-5.4%。其中，26Q3 实现营业收入7 亿元，同比+2.3%；归母净利润2 亿元，同比-11.8%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比-2.9%。

投资收益减少，进一步拖累净利率。

1）26Q1-Q3/26Q3 公司毛利率分别为52.31%/51.09%，同比-1.42/-1.84pcts，主要系产品结构变化以及包材成本上升。2）26Q1-Q3/26Q3 公司销售费用率分别为16.16%/14.9%，同比+0.19/-3.18pcts，主要系公司Q3 缩减销售费用。3）26Q1-Q3/26Q3 管理费用率分别为2.97%/3.09%，同比-0.11/+0.27pcts。4）26Q1-Q3/26Q3 投资收益占收入比例分别为1.51%/1.59% ， 同比-1.46/-4.40pcts，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品额度减少和票面利率下降导致固定收益同比减少。综合来看，26Q1-Q3/26Q3 公司销售净利率达到29.69%/29.18%，同比-3.98/-4.68pcts。

拓品类与扩渠道持续推进。

公司延续“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”战略，多方位落地业务建设。1）产品端，一方面加大外部合作力度，4 月与圣恩股份签署战略合作并同步发布番茄、牛肝菌火锅汤料联营新品；6 月与聚慧餐调合作推出乌江鱼调料；跨界联动《暗区突围》推出“老贝榨”联名礼盒。另一方面不断丰富产品矩阵，榨菜C 端做轻盐与脆口迭代、B 端推鲜涮火锅榨菜片；酱类产品覆盖红油豆瓣、复合调味料、定制油辣椒等；零食化是今年新增探索，以笋类、魔芋切入，仍处上市测试阶段。2）渠道端，已设家庭、新渠道、餐饮、国际四大事业部并新设大客户中心；经销商明确“扶大做强”，继续对窜货、乱价、终端把控力不足者优化出清，由大商承接市场。

盈利预测、估值与评级：考虑到榨菜及酱类需求仍较疲软，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测分别至7.39/7.75/8.12 亿元（ 分别下调3%/3%/3%），折合2026-2028 年EPS 为0.64/0.67/0.70 元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为18x/17x/16x，公司是榨菜行业龙头，具备较强的品牌和渠道优势，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。