1H25 业绩基本符合我们预期

公司公布业绩：1H25 营收46.08 亿元，同比-2.6%；归母净利润7.12 亿元，同比-6.3%；扣非归母净利润6.42 亿元，同比-2.4%。对应2Q25 营收25.31亿元，同比+1.6%；归母净利润3.72 亿元，同比+3.0%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+7.7%。公司延续中期分红：拟每股派现金红利0.5 元，合计派发现金股利4.72 亿元，占半年度净利润66%。公司业绩基本符合我们预期。

发展趋势

外部压力下，龙头稳健经营：1）受到地产市场拖累及6 月起部分省市国补资金短缺的影响，2Q25 大厨电行业全渠道零售额同比+3%（AVC 数据），在低基数上仅实现小幅改善。公司2Q25 收入同比+1.6%，与行业增速基本同步。

2）分品类看，1H25 烟灶收入合计达33.62 亿元，同比-1.9%，贡献75%主营业务收入，基本盘稳健。国补扩品类带动下，1H25 洗碗机、蒸烤一体机收入同比均+6%。3）分渠道看，我们估计2Q25 零售渠道延续较优表现，电商渠道收入同比恢复增长，工程渠道仍处下滑、但拓展橱柜品类有所助益。

Q2 净利率修复，中期分红延续：1）2Q25 毛利率同比+1.3ppt 至48.6%，我们估计主要系公司降本控费和原材料降价。2Q25 期间费用率同比下降0.2ppt，同时嵌入式软件退税等其他收益同比下降。综合影响下，2Q25 净利率同比+0.2ppt 至14.7%。2）公司继续实施“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略，1H25 中期拟每股派现金红利0.5 元，合计派息占半年度净利润66%，股东回报较高。

积极变革适应消费趋势：1）过去老板主品牌坚持中高端定位，以子品牌名气定位性价比市场。2025 年公司推出老板星辰子系列，发力电商和线下下沉网点，协同名气品牌，以更加积极的姿态抢占中低端市场增量。2）近年来由于新房销售下滑，更新需求对厨电企业的重要性凸显，为贴合换购人群的购买习惯，今年公司在产品线、品牌预算、营销费用等方面都向电商渠道倾斜。

我们认为短期厨电行业仍处调整周期，但公司历来稳健经营，有望跑赢行业。

盈利预测与估值

考虑到地产压力和国补效果边际减弱，我们下调2025/2026 年净利润4.0%/4.8%至16.07 亿元/16.94 亿元。当前股价对应11.6x/11.0x 2025/2026 年市盈率。考虑到近期北京、上海先后优化调整房地产市场政策，有望带动市场情绪好转，我们维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应14.7x/13.9x 2025/2026 年市盈率，较当前股价有26.3%的上行空间。

风险

地产下行超预期，市场需求波动，竞争加剧风险。