事件：

2025 年8 月27 日，老板电器发布2025 半年报。2025H1 公司实现营业收入46.1 亿元，同比-2.6%，归母净利润7.1 亿元，同比-6.3%，扣非归母净利润6.4 亿元，同比-2.4%。2025Q2 公司实现营业收入25.3 亿元，同比+1.6%，归母净利润3.7 亿元，同比+3.0%，扣非归母净利润3.3 亿元，同比+7.7%。

中期分红：拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），共计拟派发现金股利4.7 亿元，对应半年度归母净利润的分红比例为66.4%。

点评：

预计工程渠道承压，开启“橱柜元年”。 公司上半年收入规模整体平稳，但我们预计B、C 两端分化——25H1 国内住宅竣工面积16266 万平方米，下降15.5%，或将影响公司精装修渠道表现；受换新周期与国家补贴政策的双向利好，公司高端厨电定位有望受益补贴背景下C 端消费者对于高价高质产品的偏好（尤其线下）。此外，25H1 子公司杭州名气收入2.4 亿元，净利润421 万元；去年同期收入2.3 亿元，净利润374 万元。值得注意的是，公司25H1 正式引入橱柜产品，当期贡献1 亿元收入，力求夯实工程业务长远发展基础。

盈利能力企稳回升。2025Q2 毛利率48.6%，同比+1.3pct，整体趋势向好。

费用端稳中有降， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，同比分别+0.5/-0.4/-0.6/+0.4pct，综合影响下25Q2归母净利率同比+0.2pct 至14.7%，扣非净利率同比0.7pc t 至13.0%。

投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计25-27 年归母净利润为15.8/17.3/19.6 亿元（25-27 年前值16.8/18.9/21.1 亿元，考虑25H1 归母净利润下滑，下调预期），对应动态PE 分别为12.2x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。

风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。