事件

公司发布25 年中报，25H1 实现营收46.08 亿元，同比下降2.58%，实现归母净利润7.12 亿元，同比下降6.28%；其中Q2 单季度，实现收入25.31 亿元，同比增长1.57%，实现归母净利润3.72 亿元，同比增长2.96%。此外公司计划派发中期分红0.5 元/股，继续实施“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略。

点评

公司Q2 单季度收入及利润端恢复增长，同时盈利能力企稳回升。

公司Q2 单季度毛利率达48.56%，同比提升1.26pct，带动最终净利率达14.68，同比提升0.20pct，Q2 单季度盈利能力企稳回升。

整体看25H1，公司整体毛利率水平达50.53%，同比提升2.25pct；费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为27.12%/4.48%/-1.51%，同比+1.96/-0.05/+0.50pct，致最终净利率为15.45%，同比下降0.61pct。

公司行业龙头地位稳固，参考奥维数据，25H1 公司线下零售额方面烟机/灶具/一体机市场份额为31.2%/31.4%/27.7%，均为行业第一，线上零售额烟机/灶具/烟灶两件套/厨电套餐份额分别为19.6%/16.9%/9.5%/9.1%，均为行业第二。25H1 公司油烟机及燃气灶实现营收22.1/11.6 亿元，同比下降2.4%/1.1%，洗碗机/一体机实现营收3.4/3.0 亿元，同比增长6.0%/6.2%，洗碗机已成长为公司第三大权重产品。

估值

短期看公司在国补政策推动下自身零售渠道表现优异，有效对冲地产下行周期下导致的工程渠道负面影响，营收利润规模企稳回升，中长期看公司作为厨电行业龙头企业，始终深耕烹饪文化，保障品牌价值，主品类市场地位稳固，洗碗机等新品在渠道品牌协同下渗透率有望继续提升。公司持续实施年度+中期分红策略，对公司当前分红情况进行参考假设，对应目前股价股息率达5%。

我们预计公司25-27 年EPS 分别为1.78/1.90/2.08 元每股（25-26 年原预测为2.01 元、2.15 元/股，考虑到地产景气度仍对公司精装工程渠道有所影响，故我们对此前预测进行调整），给予公司16x25ePE 估值（原为18x 24ePE），对应目标价为28.48 元（-14%），维持“优于大市”评级。

风险

终端需求不及预期，原材料及汇率波动。