老板电器发布三季度业绩：Q3 实现营收27.04 亿元（yoy+1.42%，qoq+6.83%），归母净利润4.46 亿元（yoy+0.65%，qoq+19.93%）。2025年Q1-Q3 实现营收73.12 亿元（yoy-1.14%），归母净利润11.57 亿元（yoy-3.73%），扣非净利润10.60 亿元（yoy-1.37%）。受益于以旧换新政策，Q3 营收、利润同比实现正增长。展望未来，随着国内房地产市场的止跌回稳，公司经营有望迎来边际改善。维持“买入”评级。

以旧换新提振需求，单季度营收保持微增

在以旧换新补贴的持续提振下，烟灶需求回暖趋势明确，受益于此公司Q3 营收同比实现正增长。不过随着补贴政策的调整，三季度厨电需求增长有所放缓。根据奥维云网数据，今年前三季度油烟机、燃气灶零售额同比分别为+6.6%、+4.5%（25H1 分别为+11.8%、+10.1%）。公司充分发挥品牌优势，在品质升级、扩品类方面不断发力，从而克服新房销售放缓的压力加大市场营销投入，净利率小幅下滑

25Q3 毛利率为54.12%，同比+0.94pct，主要系产品结构升级所致。费用端，同期销售费用率为30.26%，同比+2.02pct，主要是为把握以旧换新政策红利，加大市场营销力度所致；管理研发费用率为8.05%，同比-0.41pct，公司持续优化内部运营效率。最终，25Q3 归母利润率为16.48%，同比-0.13pct。

地产宽松政策加码，需求边际改善可期

8 月以来北京、上海先后优化调整房地产市场政策，放开外围住房的限购，旨在释放需求，促进房地产市场止跌回稳。我们认为，随着地产宽松政策的传导，明年厨电需求有望企稳回暖。

盈利预测与估值

我们维持公司2025-27 年归母净利润预测为16.43 亿元、17.39 亿元和18.30亿元，对应EPS 为1.74、1.84、1.94 元。Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为12.5 倍，给予公司26 年12.5 倍 PE 估值，对应目标价为23.00 元（前值34.80 元，对应25 年20 倍PE）。

风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。