事件：老板电器公布2025 年三季报。公司前三季度实现收入73.1 亿元，YoY-1.1%；实现归母净利润11.6 亿元，YoY-3.7%。

经折算，Q3 单季度实现收入27.0 亿元，YoY+1.4%；实现归母净利润4.5 亿元，YoY+0.6%。我们认为公司核心渠道和主力产品在以旧换新政策推动下有望呈现边际改善趋势。

Q3 收入保持平稳增长：公司2025Q3 主要销售渠道情况为：1）根据奥维云网数据，Q3 公司油烟机+燃气灶线上销售额同比+8%。

我们判断Q3 电商渠道收入增长平稳；2）公司在零售渠道持续推进以旧换新活动，重点发力挖掘存量市场。我们判断Q3 线下零售渠道收入增长向好；3）受国内住宅竣工面积下降的影响，我们推测公司Q3 工程渠道收入同比下降。我们认为，老板作为厨电行业龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，经营压力小于行业整体。

Q3 净利率基本平稳：Q3 公司毛利率同比+0.9pct，我们认为主要原因包括：1）毛利率较低的工程渠道收入占比下降。2）公司通过精细化运营与多环节降本举措，持续打造供应链成本竞争力。

Q3 公司归母净利率同比-0.1 pct，主要因为销售费用投放有所增加。Q3 公司销售费用率同比+2.0pct。

Q3 单季度经营性净现金流同比增加：Q3 公司单季度经营性现金流净额同比+1.1 亿元，主要因为公司销售收入实现增长。Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金+2.4 亿元。

投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2025 年~2027 年的EPS 分别为1.67/1.70/1.77 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为23.79 元，对应2026 年14 倍动态市盈率。

风险提示：国内以旧换新政策变化、地产景气波动，原材料价格大幅上涨。