事项：

老板电器发布2025 年三季报，公司2025Q3 实现营收27.0 亿元，YoY+1.4%；实现归母净利润4.5 亿元，YoY+0.6%；实现扣非归母净利润4.2 亿元，YoY+0.2%。

评论：

零售渠道增长带动营收增长。老板电器2025Q3 收入YoY+1.4%，收入增长主要得益于零售渠道增长，公司油烟机、燃气灶、洗碗机等核心产品实现单价提升。工程渠道受制于地产行业低景气度，收入仍有所承压。

工程渠道占比下降，不锈钢价格下跌，带动毛利率向好。老板电器2025Q3 毛利率54.1%，YoY+0.9pct，我们认为，公司整体毛利率有所提升，主要因为：

1）毛利率较低的工程渠道收入占比下降；2）原材料不锈钢价格下降，SHFE不锈钢25Q3 平均价格同比下降6.4%。

营销费用前置，盈利能力短期承压。老板电器2025Q3 实现归母净利率16.5%，YoY-0.1pct。归母净利率略有下降，主要因为费用投放增加。2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/4.9%/3.2%/-1.4%，YoY+2.0pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.1pct，我们认为，公司加大营销费用率有所提升，或是因为今年双11活动前置，相关营销费用提前投放。

投资建议：公司短期受房地产景气度影响需求有所承压，但通过积极的市场营销和产品精耕，整体表现强韧性。中长期看公司聚焦多品类发展，有望产品新增长曲线。考虑到房地产行业回暖进度较慢，我们下调公司25-27 年EPS 预测至 1.7/1.8/1.9 元（前值1.7/1.9/2.0 元），对应PE 分别为11/11/10 倍。参考DCF 估值法，给予目标价24.2 元，对应26 年13 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。