事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入73.12 亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润11.57 亿元，同比下降3.73%；扣非归母净利润10.60 亿元，同比下降1.37%。

单季度来看，2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入27.04 亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润4.46 亿元，同比增长0.65%；扣非归母净利润4.18 亿元，同比增长0.24%。

事件评论

Q3 收入与利润均实现增长，渠道优化与多品牌战略见效。2025 年前三季度，公司实现营业收入73.12 亿元，同比下降1.14%；单季度来看，2025 年Q3，公司实现营业收入27.04亿元，同比增长1.42%，Q3 收入与利润均重回正增长通道，或主要受益于渠道转型的战略成效开始显现，面对房地产市场的持续调整，公司主动收缩高风险的工程渠道业务，将资源聚焦于更为健康的零售渠道，同时海外市场表现较为亮眼，抵御工程渠道下滑带来的影响。公司通过“老板”、“名气”和“星辰”系列，构建了覆盖高、中、低端的立体化产品矩阵，有效应对了当前消费分化的市场环境，老板品牌聚焦高端市场，名气品牌和星辰子系列重点发力下沉与流通渠道，精准覆盖不同用户群体的多元化需求。

毛利率持续优化，公司经营提质增效。公司2025 年前三季度毛利率为51.80%，同比增长1.37pct，单季度来看，公司2025 Q3 毛利率为54.12%，同比增长0.94pct，或主要受益于渠道结构优化以及新品占比提升。费用端，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.28%/4.63%/3.35%/-1.46%，其中销售费用率同比增长2.01pct，单三季度来看，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.26%/4.88%/3.17%/-1.38%，其中销售费用率同比增长2.03pct，或主要由于大促活动营销费用投放因素，其他费用同比均保持稳定。综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为11.40 亿元，同比增长3.15%，经营性利润率达15.59%，同比增长0.65pct，其中2025Q3 公司经营利润4.40 亿元，同比增长6.22%，经营性利润率16.27%，同比增长0.74pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额达7.29 亿元，同比大幅增长38.69%，或主要得益于销售回款增加及渠道结构优化。

投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.62、17.47 和18.47 亿元，对应PE 为11.12、10.58 和10.00 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、房地产销售波动风险；

2、竞争加剧的潜在风险。