事件描述

公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入101.16 亿元，同比下滑9.78%，实现归母净利润12.56 亿元，同比下滑20.38%，实现扣非归母净利润11.64 亿元，同比下滑20.05%。其中单四季度公司实现营业收入28.04 亿元，同比下滑26.53%，实现归母净利润0.99 亿元，同比下滑73.73%，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比下滑72.72%。2026一季度公司实现营收19.63 亿元，同比下滑5.46%，实现归母净利润3.07 亿元，同比下滑9.82%，实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比下滑17.47%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），考虑前期中期分红，2025 年全年公司现金分红率达75.24%。

事件评论

2025A 地产仍处调整周期，公司份额表现稳健，2026Q1 营收降幅环比收窄。2025A 公司营收同比-9.78%，其中单Q4 公司营收同比-26.53%。行业维度来看，宏观消费环境及地产调整周期背景下，厨电行业大盘需求相对偏弱。2025 厨卫全品类零售额达1613 亿元，同比-8.5%，零售量达8977 万台，同比-5.3%，油烟机/燃气灶销额分别同比-3.6%/-4.9%，低于行业降幅，洗碗机、嵌入式产品、净水器等品类亦出现不同程度回落。工程渠道来看，全年精装住宅新开盘项目1,073 个、精装套数51.8 万套，同比下降22.1%，精装渗透率为35.9%，整体仍延续下行态势。公司市占率仍维持稳健，2025A 老板品牌吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为31.42%/31.56%，长期保持行业第一；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有率为17.57%，持续保持行业第一。

报表口径拆分来看，2025A 公司吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消毒柜营收分别占比49.28%/24.77%/6.72%/6.34%/2.38%，营收分别同比-8.62%/-9.76%/-14.10%/-8.82%/-34.11%。分渠道来看，公司代销/经销/直销/工程渠道营收分别同比+8.07%/-25.74%/-12.96%/-35.84%。2026Q1 据奥维云网，厨卫大电零售额同比-10.1%，公司Q1 营收同比-5.46%，优于行业，同时降幅呈现环比收窄趋势。

Q1 毛利率同比提升，资产减值有所扰动。2025A 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达12.41%/11.50%，分别同比-1.65/-1.48pct，销售费率、管理费率提升较多。拆分来看，2025A 公司毛利率同比+0.54pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.44/+0.55/-0.05/+0.24pct，预计公司销售投放相对刚性，而销售费用转换效果在地产承压背景下相对较弱。2025Q4 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达3.51%/3.71%，分别同比-6.32%/-6.28%，一方面，国补退坡且同期高基数背景下毛利率同比-2.15pct，另一方面，管理费用、信用减值负面影响较多，占营收比例分别同比+1.92/-2.64pct。2026Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.76/-1.92pct，公司毛利率同比+1.38pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.17/+0.68/+0.08/+0.07pct，资产减值/营收比例同比-1.88pct，造成一定扰动。

投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.97、15.04 和16.59 亿元，对应PE 为12.45、11.56 和10.48 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、房地产销售波动风险；2、竞争加剧的潜在风险。